简介

精彩点评

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  Aaron

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  定性分析的佳作。我个人一直是晨星的用户，对于晨星的研报一直是爱不释手：晨星的研报和我自己的研究交叉比较经常能得出很有意义的洞见。本书在篇幅上十分亲民，内容上也十分优质，是学习价值投资的好材料。

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  乔德地

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  5星推荐。没有丰富的知识积累和行业积淀，这本书估计看不太懂。这本书是作者多年的经验总结，感觉文中一些不起眼的句子都是很多人吃过亏才得到的教训。8万字，说了很多很多的东西。常读。

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  刘阿贝

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  看各种被替代的难度。 【转】 虚幻的护城河： 1、优质产品 2、高市场份额 3、优秀的管理 护城河分类： 1、无形资产(品牌、可持续的专利、垄断) 2、转换成本 3、网络效应 4、成本优势（流程、优越的地理位置、独特的资源） 5、规模优势（固定成本高、变动成本低的行业)） 护城河消失潜在的可能性 1、技术变革 2、行业变迁 3、盲目扩张（投资于不熟悉且资本回报率低、护城河窄的行业） 4、定价权减弱 识别护城河的步骤： 1、从历史上看，公司是否拥有可观的资本回报率？ 2、是否有竞争优势？ 3、竞争优势是否能持久？ 买入： 1、价格乘数：市盈率(注意区分盈利的类别)、市净率(金融行业)、市销率(亏损或净利率有较大提升潜力的公司)、市现率(要注意折旧的影响) 2、收益率：市盈率的倒数和无风险市场收益率(十年期国债)比较、现金回报率(股东权益+净息差之和，比上市值+负债-资产负债表上的现金) 3、企业内在价值：DCF（比较困难） 卖出： 1、买入逻辑不在了(不再低估了、分析逻辑有误等) 2、基本面恶化(行业趋势性恶化、公司竞争优势弱化等) 3、有更好的标的 4、在组合中占比过大

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  国家人

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  企业结构性优势才是企业护城河核心本质，关注企业护城河的变化趋向以及变化原因，是长期投资企业的基础。

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  陈鹏飞 💎

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  公司的长久稳定盈利增长能力主要来源于企业的护城河，随意怎样区分公司是否拥有护城河十分重要 护城河也分为宽护城河与窄护城河，只有极其伟大的公司才拥有宽广的护城河，这样的公司屈指可数 茅台和片仔癀就是少有的好公司，独门的生意，国家的名片

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  daisyl0

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  看完就直接开看第二遍的好书。 帕特多尔西拥有一种把复杂的事情说得简简单单清清楚楚明明白白的魔力。

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  YiyaChen卫

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  本投资大师之投资著名“护城河”概念与其助手Dr Munger提出，认识投资弱点及需善于应用创造性多维度思维模式概念， 构成像是一部投资领域精彩“二人转”。其都是讲投资猎人捕捉猎物时投资经。 综合两人的理论说白了，它就是投资是一个“攻与防”的两个方面。它是博弈，但肯定不是赌博。要投资而不要投机。 而投资讲究的是，八面玲珑，包括：技术面, 基本面, 政策面，信息面，人性面，历史面，思维面及预测面。而综合上八大面，简单说，它肯定不是 y = ax+ b 这样简单线性思维模式。而是更关注有多元方程式中，有类似（Xi ）这样多变量因数的权衡。当然，大道至简，其实它关心核心问题有： 例如，在投资领域，具体说，“我们首先需要提出的问题，并不是企业是否拥有巨大的市场份额，而是它如何赢得市场，这将有助于我们认识企业的主导地位是否坚不可摧。 某些情况下，巨大的市场份额根本就不能给企业带来任何优势”。此书中列举大量历史例证说明。 简单说，其中绝大多数拥有“护城河”的企业有四大“结构性竞争优势”的4个来源是： 无形资产、 转换成本、 网络效应 成本优势。 其目的就是，要有可能创造出“可持续性高资本回报率”之类别东东。本书特点就是对于上面四方面特征，有大量具体清晰诠释。并且通常失去了护城河，也就失去了护身符。 一本开脑洞投资经典入门好书。它对于其它领域应该都有借鉴作用。例如，再深度思考上四方面本质及其应用？人生也是如此？例如，视“三观”为无形资产，会“心意更新”，与时俱进。它与在传统上仅认识到：“天时，地利，人和” 这样三维分析思维方式上，又有何等根本性改变？ 如此等等？ 引用泡泡一个： “银行劫匪威利·萨顿（Willie Sutton）之所以能“名垂青史”，就是因为他的那句话：“我抢劫银行，是因为那儿有钱。”作为一名投资者，你一定要牢记：有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，它们就是寻找护城河的好去处，它们就是你的长期投资资金要去的方向”。当然，他看大盘最重要贡献是本书未提到其指数，“股市总市值和 GDP 的比值，可作为判断整体股市是否过高或是过低，因此被泛称为巴菲特指标。 此指标可以衡量目前金融市场是否合理反映基本面，巴菲特的理论指数表示 75% 至 90% 为一合理区间，超过 120% 则表示股市高估”。 显然当大洪水来时，什么都没河不一定管用了。 这正所谓像是会抬头看大路。科学研究也是如此，要赶时髦，对好方向，对象？

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  XI LICHUN

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  整体一般，不想做过多评价。 感觉像股票版的《基业长青》，而《基业长青》原版我也没觉得怎么样，主要是随着时间的推移，发现里面的很多案例都不攻自破。 当然，价值投资的拥趸还是可以来看看这本书的。

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  张海洋

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  没感觉有啥不一样，我个人理解就是谁能为用户提供性价比更好的产品或服务谁就更有机会掌握竞争力。

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  安

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  作者这个状态特别好：每天清晨，我都会精神抖擞地去关注数千家公司是怎样绞尽脑汁地去解决同一个问题——如何比竞争对手赚到更多的钱。企业可以通过多种方式去创造竞争优势，而如何区分卓越与平庸，永远是最有魔力的智力游戏。 一、品牌 1.品牌强调的是人们的消费意愿和对产品的高依赖性 品牌可以减少顾客的搜索成本，但未必会带来定价权（如大牌子质量有保证） 2.专利：产品专利避免单一，这样很容易被挑战和替代，要让投资者持续相信有持续创造的能力，这需要加大研发费用。 产品专利要多样化，且有创新的传统才是好公司 3.法定许可：像垄断者那样自主定价，确不受管制（基建中铁随垄断但股价不高）如信用评级机构、教育机构甚至垃圾和采石许可，都是法定许可下形成的垄断 最坚固的法定许可构筑起来的护城河，源于一大批看似不起眼的法规，而不是一项朝不保夕、说变就变的重大法规。 二、转换成本 转换成本是多种方式的，比如与客户业务的结合、财务成本和重新培训时间成本等。 识别转换成本并不容易，因为它要求我们深入理解客户的体验。如果你不是客户，就很难识别转换成本了。 转化成本不仅仅是时间，精力，还有体验适应，切换风险（配件更换的故障风险和基金经理更换的收益不确定风险）等问题 三、网络效应 和以有形资本为基础的行业相比，网络效应在信息类或知识转移型行业中更为常见。 使用网络的人越多，它的效应就越大 如微软的office软件，即使竞品免费也很难打开市场，因为只有你在用，没办法交互 eBay的网络效应：买家到eBay购物，是因为那里有卖家，而卖家到eBay卖货，是因为那里有买家。不容易同时把BC切走。 要营造封闭的网络，不让别人进来。如微信，苹果系统 网络效应是一种极其强大的竞争优势，在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易找到这种护城河。但从事有形商品交易的企业却很难体现网络效应的威力。 四、成本优势 在全球化的经济中，对于那些价格敏感性行业来说，采用低成本供应是唯一能让它们屹立不倒的秘诀。 同理，对价格不敏感的行业，尤其客单价低的产品（比如榨菜）有较大的定价权和盈利空间 成本优势可能来自4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。 五、选股     1. 要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏——除非公司业务出现实质性的变化。     2.如果资本回报率的历史业绩保持强劲，那么，我们就需要知道企业如何延续这样的资本回报率。可以运用第3 ~ 7章讲述的竞争分析工具，确定企业是否拥有护城河。如果没有充分依据证明企业能继续保持这种资本回报率，就说明企业很可能没有护城河。     3.如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。有些护城河可以保持几十年，但有些就没有那么久了。 六、股票价值评估 决定企业价值的基础：未来的预测现金流变成现实的可能性（风险/成长预期）、现金流可能有多大（增长率）、维持业务增长需要多少投资（资本回报率）以及企业创造超额利润的持续时间（经济护城河/竞争态势）。 估值4个工具 1、市销率=市值/收入，适用于暂时出现亏损或净利率存在巨大改善空间的企业。因为这类企业市盈率为负，不好比较。市销率的最大用途就是寻找拥有下跌缓冲器的高净利率公司。如果未来盈利能力可以恢复，股价就是可以买进的便宜货。 2、市净率=市值/净资产，适用于实体性资产（如铁路、制造企业、金融行业等） 注意：商誉等于被收购方有形资产价值与收购方实付价格之差，由于不确定性建议从净资产中剔除 注意：一定要当心超低的市净率，因为这有可能说明账面价值有问题。银行中破净情况，多为坏账应提未提导致 3、市盈率=市值/利润，结合不同利润时期的市盈率来动态看盈利情况。 注意：如果一只股票的市盈率低于同行业中的其他股票，那么，既有可能说明这家公司极富投资价值，也有可能是这种股票只配有这么低的市盈率，因为它的资本回报率本来就很低，出现强势增长的希望就不大，或是竞争优势本来就很弱。要关注增长预期、投资回报和护城河是否有变化。 4、市现率=市值/现金流 市现率指标能帮助我们发发现现金高于收益的公司，且不受资产重组和核销等非现金支出的影响 注意：市现率和市盈率对比时，要分清会计下的现金流和收益的差异。比如预付款导致现金高于收益、分期付款现金低于收益。 注意：现金流没考虑折旧，资产密集型企业现金流高于收益，容易高估盈利能力。 一定要当心超低的市净率，因为这有可能说明账面价值有问题。 备注： 估值工具使用时，不同行业使用不同工具。数据绝对值本身不具有参考性，只有在相同行业和属性的公司间进行对比，才我意义。 七、股票卖出 需要思考4个方面     1.我是否犯了错误？     2.公司经营是否已经出现恶化？     3.我的钱是否还有更好的去处？     4.这种股票是否已经赚了很多，且在我的投资组合中是否比重过高？

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  Sheng 胜 Juplus

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  理解了企业的护城河不仅对于投资有所裨益，对于如何选择创业和企业发展方向同样适用。作为辰星公司的创始人和CEO，作者对于企业护城河的理解也比一般人更有说服力。是本好书，有时间了还会重读几遍。

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  詹喜山

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  #读书打卡 速读30/50 经济护城河对投资者而言至关重要：拥有护城河的企业，要比那些没有护城河的企业更有投资价值。 如果你能发现别人没有发现的那条护城河，那么你就能以低价买到明天的聚宝盆。 资本回报率是判断企业盈利能力的最佳指标。它反映了企业用投资者的钱为投资者创造收益的能力。 技术变革对技术创造型企业护城河的破坏性，甚至比对技术销售型企业的破坏性还要严重，尽管技术创造型企业的投资者也许不认为自己持有科技股。 在某些情况下，劳动力的影响太大了，以至于以前受益于地理位置型护城河的企业，只能眼巴巴地看着自己的竞争优势被侵蚀，甚至剥夺，因为人力成本的节约足以弥补高昂的运输成本。 但是就总体情况而言，和硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现护城河。 随时牢记影响估价的4个因素：风险、资本回报率、竞争优势和增长率。 我一直坚信，了解企业，肯定要比了解短期市场动向、宏观趋势或利率预测更能增加投资过程的价值。一份公司年报的价值绝对顶得上美联储主席的10次讲话。

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  £

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  企业的护城河不是一直都存在的，好的赛道好的企业，高市场占有率/高毛利/高定价权

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  melinda🍭

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  在看此书的过程中引发我的持续性思考是，大到国家小到个人，如何能具备别国/人无可复制的核心竞争力并经得起时间的淬炼？这里说的企业的护城河便是企业的无可复制的竞争力，而个人的自己去想。 这是一本集投融资、市场营销、财务管理、企书战略管理等知识为一体的书，里面的案例凝聚了作者非常多的实战经验，非常生动。写作手法行云流水，没有任何废话。不像有的经济学观点类写的跟长篇小说一样，各种水字数和页数。 任何事物不连续精进，永远只知皮毛，只会迷失在云雾里而看不清其本质。个人认为书要自己看才会有自身的体会，也才会有那种一拍脑门，“啊原来如此”的幡然醒悟，以及“原来我懂得这么少我竟如此浅薄”的被降维打击感。但是，有打击才有成长，不惧打击砥砺前行吧。😉 ​

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  Gary-诗爷

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  《巴菲特的护城河》——帕特·多尔西 巴菲特作为股神，其最大的理念有两个，一个是价值投资，一个是护城河理念，两者又能融合到一起，通过判断一个企业是否拥有护城河来判断一个企业是否值得价值投资。那么，什么是护城河呢？护城河不是常说的产品优势、CEO优势和市场份额优势，而是指长期高回报和对手难超越的竞争优势。 本书作者认为，真正的护城河有四类：（1）无形资产——品牌、专利和法定许可等；（2）转换成本——经济、时间和便利性的转换，因为转换成本高而放弃转换；（3）网络效应——用户增加，越多人使用越有价值；（4）成本优势——相比对手更低的成本，一般规模越大成本越低。 那么，如何判断护城河在被侵蚀呢？关键信号是顾客不买单，这是被侵蚀的势头。作者也总结了常见的三种侵蚀方式：（1）技术变革；（2）行业结构变革；（3）破坏性增长。因此，护城河也并非是一成不变的，也要注意保护企业自身的护城河。