精彩点评
-
郑同学推荐
什么是周期？ 说白了就是有开始就有结束，结束了又有新的开始。 大道理听起来简单又好懂，但是具体操作上，人和人之间的差距可太大了。这就是为什么连巴菲特这种大佬都需要经常跟霍华德·马克斯取经。 而霍华德·马克斯的优点，就是他特别喜欢写备忘录，他写备忘录的时间长达自己生命的一半。 后来他把这些备忘录编成了《投资最重要的事》，而这本书是升级版，他探讨投资领域的各种周期，包括未来趋势是什么，你认为的趋势确实是下一个投资机会吗，跟风大多数投资人的态度一定能让你赚钱吗？ 霍华德·马克斯用他几十年的经历作为基础，向我们阐述了资本市场中涨跌波动背后遵循的模式——周期，并告诉我们，应该如何判断和应对周期，从而在投资中获得收获。 一、为什么研究周期 1、投资人的任务是：今天安排好投资组合，希望接下来几年发生的事情让我们获利。 2、投资人取得市场平均业绩很容易，但要超越市场平均业绩很难 3、要超越市场平均业绩，则需要对未来的发展有所把控 4、由于宏观面（未来经济、市场、地缘政治）对绝大数人来说是不可知的。我们更应投入时间研究 （1）基本面：行业基本面、企业基本面、证券基本面 （2）市场面：严于律己，买入价格合理 （3）组合面：理解投资环境，投资组合适应投资环境 5、判断某项资产未来产生的业绩回报，建议用每股收益或现金流来衡量，然后基于这些未来业绩来估算这项资产现在的价值，利用“价值”与“价格”的不匹配来获利，因此投资人需要做以下三步： （1）评估价值和价格 （2）构建组合 （3）基于市场趋势，做好相应的投资组合布局 （4）当价格相当便宜时积极进攻，价格比较昂贵时后退防守 6、把未来看出一个概率分布，我们除了对未来发生的事情有自己的预判，还要估量这个预判有多大可能性是正确的 7、了解所处当前周期的位置，可以评判应该进攻还是方式。依照当前观察到的情况，分析现在，如何做好准备应对未来，而不是预测未来 二、周期的特征 1、周期可以被分为多个阶段，但周期的开始和结束很难界定，但可以判断周期中某个阶段的开始和结束 （1）复苏 （2）上涨 （3）筑顶 （4）反转 （5）下跌 （6）筑底 （7）再次复苏 （8）再次上涨 2、周期的上涨和下跌的幅度、速度不一定一样 3、周期的因果关系远远重于先后顺序，多个周期相互影响 4、周期模式包括两种相反运动 （1）均值回归 （2）均值偏离 5、周期背后的根本原因和产生的模式有很多共同点，在一定程度上保持不变 6、均值偏离的时机、速度、幅度大部分是由参与者的心理波动引发的。均值偏离中心点越失常，越容易引起大混乱 三、周期的规律 1、经济、市场、企业、投资人心理和行为，不像数学或物理上的周期那么有规律 2、周期存在，很大程度上是因为人类的行为；周期的波动有随机性，很大程度上也是因为人类的行为 3、投资人要善于识别周期模式、抵制直觉保持理性思考、接受随机的存在 四、经济周期 1、国内生产总值（GDP）是用来衡量一个国家经济产出的主要指标 （1）代表一个经济体最终售出产品和服务的总价值 （2）GDP vs GNP，即国民生产总值，不包含国内的外国生产商所创造的产出 2、长期经济趋势取决于工作小时数和每小时产出价值 GDP = 国民工作小时数 * 每小时产出价值 3、工作小时数的影响因素有 （1）人口增长，即出生率，取决于国家政策、战争、经济情况、其他社会风气 （2）人口迁移 （3）劳动参与率、失业率、就业则人均小时数 （4）野心 （5）教育 （6）科技创新 （7）自动化 （8）全球化 4、每小时产出价值，即劳动生产率，它的提高主要来自于生产技术的进步与传播 5、短期经济周期取决于心理、情绪、决策过程 （1）工作意愿 （2）边际消费倾向：每增加1美元收入中会有多少钱用于消费，取决于消费者的心理和情绪 （3）存货：企业决策时高估了需求，导致货物积压 （4）自然事件：地震、飓风 （5）人为事件：战争、关税调整 6、长期经济增长长期看保持稳定，但随着长周期的波动而变化；短期经济增长平均而言遵循长期趋势，但每年围绕长期趋势线上下波动 五、政府调节逆周期 1、通货膨胀的原因 （1）需求拉动型：商品需求增长超过供给 （2）成本推动型：生产投入要素价格上涨，例如原材料 （3）进口成本推动型 2、中央银行的两大任务：限制通货膨胀、支持就业 （1）鹰派：减少货币供给、提高利率、卖出证券（抑制经济增长） （2）鸽派：增加货币供给、降低利率、买入证券（刺激经济增长） 3、中央政府管理通货膨胀的工具 （1）税收政策：刺激时削减税收，抑制则增加税收 （2）政府支出政策：刺激时增加，抑制时减少 （3）财政赤字 4、周期上行下行走极端，政府应对周期走极端的工具是逆周期的 六、企业周期 1、企业周期遵循GDP波动 GDP上升=更多消费->需求增加->销售收入增加->更高薪水和就业岗位->更多消费 2、波动幅度大于GDP波动幅度 （1）行业因素 原材料非常敏感 食品饮料药品不敏感 低成本消费品（衣服、报纸、网络下载）波动不大 高成本消费品（奢侈品、度假旅游）波动很大 高价耐消品（房、车）高度敏感，因为价格高、耐用、是杠杆的组成部分 日常服务一般不大，但像理发可能会降低频率 耐用品消费（手机、电脑）对信贷周期敏感，因为可以贷款购买 （2）杠杆因素（企业盈利变化对销售变化的反应程度） 经营杠杆：固定成本越高，每单位收入增长撬动更多的利润增长 财务杠杆：负债越高，每单位利润变动撬动更多的净利润变动 3、导致企业周期波动的其他因素 Politic 政治 Economic 经济 Society 社会 Technology 科技 企业管理 七、投资人心理和情绪钟摆 1、心理与情绪钟摆强烈影响经济周期和企业盈利周期，特别是短期的上涨和下跌 （1）投资人心理容易走过头 （2）在平均点停留非常短暂 （3）极端水平点连续出现 2、投资人心理与情绪钟摆：兴奋-沮丧、乐观-悲观、贪婪-恐惧、信任-怀疑 利好事件发生 -> 兴奋 -> 乐观主义 -> 预期更多有利事件和结果 -> 贪婪程度增加 -> 执迷未来盈利可能性 3、世界上充满利好和利空的事件，有些具有两面性，既可以往好的一面解读，也可以往坏的一面解读 4、投资人两种形式的错误 （1）选择性感觉：注意利好而忽视利空，或完全相反 （2）歪曲性解读：只用正面积极的视角，或负面的消极视角 5、大熊市是前面牛市涨得太过头了，而不是归因于某个事件引发了市场修正 八、风险态度周期 1、投资的特点——为什么要看风险态度周期 （1）投资的特点是承担风险以追求利润 （2）所有投资人共同处于并只能处于同一个投资环境，投资人总体的风险态度和行动对塑造投资环境极其重要 （3）作为优秀投资人，必须看清整个投资环境、决定如何看待风险、评估风险所处位置、采取行动应对风险 2、投资环境的形成——投资人在市场上讨论或行动产生的结果 （1）更高风险的投资必须有更高的收益做保证，否则没人愿意来投资，因此形成了资本市场线 （2）投资人对风险态度的起伏，导致资本市场线斜率的变化。乐观降低斜率，悲观增加斜率 （3）风险程度高的投资，定价水平要低到看起来提供更高的收益率 （4）顺风顺水的好日子，投资人对安全端投资失去兴趣，导致高风险资产价格上升 3、投资人风险态度的波动，既是某些周期的结果，也是其他周期的放大器 （1）投资人过于风险容忍时，助推市场大涨，证券价格水平孕育的风险会超过收益，形成风险 （2）投资人过于风险规避时，过度风险规避会压抑市场，证券价格水平提供的收益会超过风险，创造伟大买入机会 4、逐底竞争：牛市到顶端时的表现 （1）风险规避不足时，银行害怕失去市场份额，不得不抢着给钱，承担更大的风险 （2）所有人都相信这次不一样 （3）大环境风险容忍，金融工具发行繁荣 九、信贷周期 1、资本 = 权益资本（股本，股东投入的资金） + 债务资本（向银行贷款或发行债券借入的资金） 2、信贷周期特指债券市场，资本市场周期指融资整体的松紧程度 3、经济周期的小幅波动，会引起信贷周期的大幅变动，其特征是会一下子从窗口打开到窗口关闭 4、信贷周期是最重要的周期 （1）资本或信贷是生产过程中必不可少的重要组成部分 （2）企业或个人都会借短投长 （3）很多经济单位依赖信贷市场顺利运行 （4）信贷市场发出的信息会产生巨大的心理影响 5、信贷周期的运行 （1）经济繁荣 （2）风险容忍，信贷扩张，更低的利率 （3）滥发贷款，逐底竞争 （4）贷款收不回来造成重大损失 （5）经济繁荣终止 （6）风险厌恶，提高借贷门槛，提高利率 （7）金融机构竞争少，到处是收益高的便宜货 （8）经济繁荣 6、信贷周期的影响力——金融危机的本质是金融现象，由金融玩家的行为导致 （1）十分容易得到的资本 （2）缺乏足够经验和谨慎 （3）不受约束的热情 （4）非常负有想象力的金融工程 （5）贷款决策者和保有者的分离 （6）不负责任的贪婪 7、卓越的投资不是来自买的资产质量好，而是性价比高 十、不良债权周期 1、企业发行债券但无法按期还本付息，债权人有权向法院提出“破产申请”来清偿债务，获得现金、存续企业的新债务、存续企业的股权（三选一） 2、不良债券投资人计算某价格购买破产企业的部分债券的年化收益率，需要理清 （1）破产企业值多少钱 （2）企业价值在公司债权人或其他索赔人之间如何分配 （3）破产清算过程持续多久 3、不良债券投资机会产生的两个因素 （1）不理智的信贷扩张 （2）一场衰退 4、不良债权周期的运行过程 风险规避——高质量债券——低违约率——风险容忍——低质量债券——高违约率——风险规避 十一、房地产周期 1、房地产开发周期长，这是其他周期都不具备的要素 （1）经济繁荣时启动房地产项目，本身有风险 （2）经济低迷时买下烂尾楼，可能非常赚钱 2、房地产商决策时，没有考虑其他人在做什么（一窝蜂效应） 3、简单推论的同时，还要考虑这种现象可以持续多久。任何一项事物的作用再大，也不可能强大到一直占上风 十二、市场周期 1、基本面、心理面、市场面三个方面的关系是双向的，甚至会同时双向互相影响。所有事件综合到一起，形成市场周期 2、投资人保持理性是例外情形，人性、心理和情绪让投资人偏离理性假设，进而影响和加重周期 3、牛/熊市三个阶段 （1）少数人相信基本情况会变好/坏 （2）大多数人认识到基本面确实变好/坏 （3）每个人得出结论，基本面将会变得更好/坏，而且永辉只会更好/坏 在周期波动期间，投降这种行为特别有杀伤力，不但杀死你的钱，还杀死你的心 4、“什么价格买都不会赔”是泡沫的终极成分；但“价格过高”不等于“明天就会下跌” 5、市场周期达到顶点时值得警惕的特征 （1）心理乐观程度达到最大 （2）信贷额度达到最大 （3）价格涨到最高/预期收益达到最低 （4）风险达到最大 十三、如何应对市场周期 1、评估当前所在周期的位置 （1）定量指标，主要是市场估值水平，股票市盈率、债券收益率、房地产资本化率、收购的现金流倍数 （2）定性评估，主要是投资人行为，风险态度，是否兴奋狂热，“这次不一样”是否出现 （3）看偏离程度，主要是价值与价格是否接近，接近说明还会沿着当前趋势进行一段时间 2、泡沫形成的因素 （1）投资人金融记忆很短 （2）心理情绪容易过头 （3）逻辑判断错误 （4）没有相关领域的经验 （5）受投资收益指标的压力且没有好的办法 3、如何应对泡沫 （1）心存怀疑和保守假设 （2）回顾历史，检验长期数据，务必包含痛苦难熬的时期 4、如何应对底部 （1）估算内在价值 （2）控制情绪，鼓起勇气大量买入，有毅力坚定持有 （3）耐心等待市场回归价值 5、如果市场处于周期的高位，投资人应强调限制亏钱的风险；如果市场处于周期的低位，则应重点避免错失赚钱机会的风险 6、没有哪种投资策略或方法永远有效，只有努力做出有充分理由的合理推断，调整投资布局，顺应周期的下一步大趋势 十四、市场周期与投资布局 1、投资成功三要素 （1）选择时机：周期定位与资产选择 （2）激进买入：激进和保守 （3）操作技能：技能和运气 2、市场会做市场该做的事情，最终结果取决于 （1）经济事件和企业盈利 （2）投资人心理及由此产生的行为 （3）随机性或运气 3、投资人如何行动来改善业绩 （1）普通投资人：等同于市场整体表现 （2）反技能投资人：跑输市场 （2）a：跑赢市场 如果是激进型策略，则赢时盈利幅度大于市场，输时亏损幅度大于市场，但亏损差额会低于盈利差额 如果是防守型策略，则赢时盈利幅度小于市场，输时亏损幅度小于市场（可能可以不亏） （3）a+b：周期定位和市场选择，在做好a的同时兼顾b，市场趋势下跌时仓位更轻，上升时仓位更重 十五、应对周期局限性 1、周期具有很大的不规律性，有时会出现无法预测的巨大变化 2、我们推断出事件发生的概率，不代表我们知道什么事会发生 3、从推断到事实发生可能会经历很长的时间 4、相比于每天市场短线的上涨和下跌，更要关注周期走到极端的情形 十六、成功本身也有周期 1、成功本身有周期 （1）越成功，越流行，价格越容易被高估 （2）越成功，管理的资金规模越大，反而会拖累业绩 2、成功孕育着失败： （1）很多人成功只是因为幸运 （2）机会次数有限，无法被拓展 （3）成功让人骄傲自大，不再自律和努力 3、好时机能帮人在一个高于平均水平的时间参与其中，更容易成功 4、好时机会产生糟糕的时候 （1）好时候做出的乐观决策不一定经得起考验 （2）好时候经常导致不理智债券发行、过度建设 十七、周期的未来 1、经济周期、企业周期、市场周期将会继续循环发生，只要有人参与做出关键决策，就会有周期循环 2、金融世界与商业世界构成要素是人与人之间的交易，人做的决策，并不是科学的。因此警惕“这次不一样”的论调 3、情绪在周期中发挥作用 （1）放大客观因素的力量，让周期走极端，最终不得不修正 （2）导致市场参与者忽略周期性事务的周期性 4、周期永不中断 读完《周期》后，让我最印象深刻的是本书的最后几章，如果说作者把主体的篇幅应用在向我们阐述经济周期、企业周期、市场周期的运行特点，告诉我们如何认识周期、分析周期和应对周期，那本书结尾则把周期理论从“术”上升到了“道”的层次。 “成功也是一种周期”，失败是成功之母，成功孕育着失败。常怀一颗平常心，不以物喜不以己悲。 遭遇失败再接再厉，面对成功戒骄戒躁。从这个角度上说，中西方的文化得到了天然的统一，正如艺术是没有国界的，人生哲学亦然。
-
Terry推荐
历史的细节虽然不会重演，但是过程却是惊人的相似。 萧条 复苏 繁荣 衰落 萧条 复苏 繁荣 …… this time it's different
-
Amber推荐
虽然主要讲的是经济和市场周期，但读完的感受是，万物皆周期，自然界的四季循环如此，人类历史的兴衰成败也如此。 回到本书，谈谈读完后的总结和归纳： 01、周期的规律 周期第一大规律，不走直线必走曲线：前途是光明的，道路是曲折的。任何事件的发展都不会是一条直线，而是一条起伏的曲线。 周期第二大规律，不会相同只会相似：历史不会重演过去的细节，却会重复相似的过程。 周期第三大规律，少走中间多走极端：市场周期围绕基本趋势线或者均线上下波动，市场走到一个极端之后，总会均值回归；但是回归到中心点之后并不会停留，而是继续冲向另一个相反的极端。这种从一个极端到另一个极端的摆动现象，是投资世界最确定的特征。 作者说了很多周期的特征以及如何识别，但身处局中的时候，依然很难看得清楚形势，往往是一片模糊和茫然；只有在回头去看时，一切才异常清晰。举个最简单的例子，能说得清楚我们现在处于哪个周期的哪个阶段吗？ 02、为什么要研究周期 研究周期，是为了顺应周期的趋势把投资做得更好：当赢面对我们更有利时，增加赌注，投入更多资金买入资产，提高组合的进攻性；相反，当赢面对我们不利的时候，退出市场，把钱从赌桌上拿回来，增强组合的防守性。 投资这件事，其实就是做好准备应对未来：今天安排布置好投资组合，希望接下来几年发生的事情会让我们获利；而研究周期，就是研究如何布局投资组合以妥善应对接下来可能发生的事件。 即使如此，对于周期的把握依然很难。作者提到，哪怕意识到周期的趋势，也无法判断什么时候会发生。2008年的次贷危机，不少人都提前发现了并且做了布局，但熬了漫长的两年之后，他们等待的结果才出现。 03、如何进行长期投资 要想长期投资成功，关键是保持投资组合布局平衡。 作者认为花大力气去研究宏观是徒劳的，因为无法知道未来“宏观面”会如何。宏观面是不可知的，或者在很大程度上是不可知的，因而不足以让投资人持续跑赢市场。 相反，作者建议以下三大方面投入时间分析研究，会收获更多：基本面，市场面，组合面。 对此，我的想法如下： 1、作者说宏观不重要，那是建立在他对宏观的深刻了解和认知的基础上的；而普通人说不重要，那很可能是对宏观一无所知。赞同作者的观点，宏观下再多的功夫去深研，也不会有太多的收获，因为影响因素太多；但是完全不懂宏观是不行的，举个最简单的例子，如果看不懂宏观数据和走势，如何能判断周期？ 宏观在大多数时候没有用，起作用的就是出现拐点的时刻。换句话说，宏观是用来逃顶的。就像2018年的贸易战和去杠杆，在这种系统性风险下，再牛的行业和个股也无济于事。 2、作者提到“市场面”需要严守纪律，买入价格合理，这看似简单，实则非常难。没有被市场虐过，不可能严守纪律的，能做到这一条的人，已经支付了很多学费了；至于价格合理，怎样才算是合理？这又是需要多年经验才有可能做出的判断。 04、投资的学习 对于投资的学习，作者给出了以下的建议： 1、分析技能是基础，包括财务、金融、经济分析技能，这是投资长赢的基础，但只有这些，是远远不够的。 2、市场观很重要，明白市场如何运作。开始投资之前，先树立良好的市场观；开始投资之后，随着投资经验不断积累，市场观也要相应地增补、质疑、精进、重塑。 3、大量阅读，多学习。最初的投资观点，有些来自阅读的材料，这是构建投资观的重要基石之一。在投资过程中，要继续坚持阅读，不断地接受有益的新观点，抛弃无益的旧观点，提高投资策略的有效性。 4、多和投资同行交流，提升投资能力。投资本质上不是一门科学，学习投资这条路没有终点，没有一个人能成为投资学霸，独揽所有投资高见，每个人都有各自的投资高见。 5、投资经验最可贵，任何东西都无法真正替代自己的亲身经历。每过一年，对投资的看法就会有所不同；经历的每轮周期，都会带来一些经验教训，以便更好地应对下一轮周期。 这5条中，第1和3条相对容易，只要努力就能有收获；两者相比，第3条稍难，因为要摈弃自己以往的观点，等于是剥离自己的一部分，并不是轻易就能做到的，需要开放的心态。 第2条和第5条略难，需要实战经验和时间的积累，再努力也不可能一蹴而就，而且该走的弯路、该踩的坑，一个都不会少，否则无法真正领会市场的运作模式。 至于第4条，很难。有不少人说投资是孤独的，这有主动的成分，也有被动的原因。关于投资的交流确实难，如果两人投资理念不同，只能互道SB，谈不下去的；哪怕理念相同，具体到某个问题的解读或者实际操作，依然没法沟通。对于高出自己太多的人，没法谈下去，因为对方说的内容自己无法理解；低于自己的人，只要谈几句就知道对方完全不懂，那也没有兴趣继续聊了。 总结全书，作者认为，投资人需要不带情绪和偏见的观察周期运行过程中的每一个要素，推断出至关重要的结论，然后据此采取合适的行动。这并不要求对未来做任何预测，只要描述出来实际进程就很有说服力了。事件及其所导致的周期波动过度，可以指明采取什么样的投资行为能获利。 投资人能做的最好的事，就是跟着希望和曙光去做，但需要牢记约翰·梅纳德·凯恩斯说的那句话：“市场保持非理性的时间，比你保持不破产的时间更长。”
-
詹喜山推荐
《周期》这本书强烈推荐大家看看，投资周期的本质，50年的经验，周期不可避免的存在，要顺应经济周期的轮动！5星好评！！！ 这本书也有一条明显的主线。主线可以分成三个阶段：认识周期、分析周期、应对周期。它们分别对应着这本书的三大部分：认识周期三大规律、分析周期三类九种、应对周期三步操作。 周期三大规律 周期的第一大规律，不走直线必走曲线： 任何事件的发展都不会是一条直线，而是一条起伏的曲线。市场周期，大涨之后必有大跌，大跌之后必有大涨；上涨过程积蓄着下跌的能量，并最终导致下跌，下跌过程中积蓄着上涨的能量，最终导致上涨。周期的第二大规律，不会相同只会相似：历史不会重演过去的细节，历史却会重复相似的过程； 股市总是潮起又潮落，非常相似，但潮起多高，潮落多深，次次不同。这是因为随机性的作用。所以周期的大趋势，即大方向可以预测，但具体走势，即涨跌幅度无法预测。 周期第三大规律，少走中间多走极端：市场走到一个极端之后，总会向中心点回归或者说均值回归。但是市场回归到中心点之后，却并不会停留，而是继续冲向另一个相反的极端。所以市场不是走到极端就是走向极端。股市只会一直潮起潮落，不是向上涨到极端，就是向下跌到极端。 应对周期三步：有识、有胆、有备。中国人常说，有胆有识。其实是先有识后有胆，有胆有识还不够，还要有备，以防万一。 促成经济周期、企业周期、市场周期形成的原因主要有三个：第一是自然发生的现象，更加重要的是第二个原因——人类心理的起起伏伏，第三是由前面两个因素所导致的人类行为。 要掌握长赢投资哲学，必须综合很多基本要素，缺一不可： 第一，分析技能是基础。要培养你的分析技能，包括财务、金融、经济分析技能，这些基本分析技能是投资长赢的基础，而且都是必需的，但只有这些，还远远不够。 第二，市场观很重要。明白市场如何运作非常重要。开始投资之前，你必须先树立良好的市场观，但是不仅如此，你在开始投资之后，随着投资经验不断积累，你的市场观也要相应地增补、质疑、精进、重塑。 第三，大量阅读，多学习。你最初的投资观点，有些来自你阅读的东西，所以阅读是你构建投资观的重要基石之一，不可或缺。在投资过程中，你还要继续坚持阅读，不断地接受你所发现的有益的新观点，不断地抛弃你所发现的无益的旧观点，这样才能帮助自己不断提高投资策略的有效性。关于阅读，有一点很重要，不要只读和投资相关的书，要多读和投资无关的书。传奇投资人查理·芒格经常说：广泛阅读大有裨益；广泛阅读能让人拓宽眼界，学习了解除投资之外其他领域的历史和过程，大大丰富你的投资武器库，增加很多有效的分析方法和决策方法。 第四，结交同行多交流。多和投资同行交流，能大大帮助你提升投资能力。这样做的好处之大，无法估量。因为投资本质上不是一门科学，所以你学习投资这条路永远没有终点，必须干到老学到老。而且投资永远有新东西，永远有新变化，所以没有一个人能成为投资学霸，独揽所有投资高见，每个人都有各自的投资高见。一个人可以孤独地做投资，但是我觉得，独自做投资，会让你错失很多好东西，不如多结交同行多交流，这样既能增长见识，又能增进友谊。 第五，投资经验最可贵。其他任何东西都无法真正替代你自己的亲身经历。每过一年，我对投资的看法就会有所不同。我所经历的每轮周期，都会教给我一些经验教训，让我能更好地应对下一轮周期。我觉得，投资是一个长期事业，投资是一辈子的事，我们任何时候都没有理由停下来，故步自封，不思进取。 依我看来，风险主要是资本永久损失的可能性。但是也存在另外一种风险——机会风险，即错失潜在盈利的可能性。把上述两种对风险的定义合二为一，我们可以看到，风险就是事情发展不如人愿的可能性。 投资是什么？有种观点认为，投资就是承担风险以追求利润。投资人努力做好投资组合，以便从未来的发展变化中赚钱，而不是亏钱。卓越投资人之所以业绩出众，是因为他们的投资组合做得比其他人更好。 投资的风险起源于两点：第一，投资本身包括应对未来；第二，未来是不可知的。投资必须应对不可知的未来，所以风险是必然的。 所以投资高手有三个突出标志：理解风险的能力突出，评估风险的能力突出，应对风险的能力突出。 投资人要认识到，尽管投资环境会发生变化，但是在任何一个具体的时间点上，可以说投资环境都是固定不变的。我说的意思是，我们对投资环境只有两种选择：第一种，我们接受现在这个投资环境，现实就是这个样子，然后只管做好投资就行了；第二种，我们排斥现在这个投资环境，我们改变不了现实，但是可以改变自己，选择站在一旁，不进场做投资。我们没有第三种选择，你不能说“我不喜欢现在的投资环境，我要求给我一种不同的投资环境”，或者，我们尽管可以要求另外一种投资环境，但是实现不了。 • 风险规避型投资人在处理投资时谨慎小心； • 风险规避型投资人在考虑投资，特别是那些风险大的投资时，会认真仔细地研究分析； • 风险规避型投资人在投资分析中，纳入保守的假设和适当的怀疑主义； • 风险规避型投资人对有风险的投资，要求更大的安全边际作为保护，以应对可能出现的分析错误和令人不愉快的意外事件； • 风险规避型投资人坚持要有相当大的风险溢价，即预期会有更高的递增收益，这样他们才会愿意做有风险的投资； • 他们拒绝做那些不合理的、愚蠢的投资交易。 • 利好事件导致乐观主义程度提高； • 乐观程度提高，导致人们提高风险容忍度； • 风险容忍度提高，导致投资人降低风险溢价要求； • 要求的风险溢价降低，相当于对风险资产要求的收益率降低； • 对风险资产的收益率要求降低，导致其价格上涨； • 资产价格更高，导致资产风险水平更高（但是这也吸引了那些追涨杀跌的“动能交易者”追涨买入更多股票）。 投资最大的风险来源于资产价格内含的估值水平高得太离谱了，它是被一种新的有毒的投资逻辑鼓吹出来的，从基本面看它完全不合理，从而导致资产的估值水平高到完全不合逻辑。什么时候价格会涨到过高的估值水平？风险规避态度消失不见，小心谨慎也蒸发不见，风险容忍和乐观主义主宰整个市场，这时资产价格会如火箭般飙升。这种估值水平极高的情况，是投资人最大的敌人。 卓越的投资并不是来自买的资产质量好，而是来自买的资产性价比高——资产质量不错且价格低，潜在收益率相当高却风险有限。满足这些条件的最佳买入机会，多数是在信贷市场处于其周期中不是那么兴奋地扩张，更多的是恐惧地收缩的阶段。信贷周期猛地关上大门的阶段，最有助于形成到处都是便宜货的情形，比其他任何因素的作用都要大。 作为投资人，我们的工作很简单，就是和资产价格打交道，一是评估现在资产价格处于什么估值水平，二是判断未来资产价格会如何变化，三是做决策决定是否投资、何时投资以及投资多少。资产价格主要受到两个方面的发展变化的影响：基本面和心理面。 投资基本面，其实是很简单易懂的。过去的事件已经发生了，而且被记录下来，很多人都有分析这些证券的量化分析技能。 很多因素都在不同程度地影响投资人制定投资决策的过程，都在干预投资人进行纯粹的经济决策的过程。这些因素也许可以被归纳为三大类因素：人性、心理和情绪。 牛市三阶段讲的就是投资人态度的变化：一是特点，投资人的态度多么容易变化；二是过程，在市场周期波动的整个过程中，投资人态度的变化有什么模式；三是影响，投资人的态度如何助长投资决策错误。 明智的投资只有一种形式，就是搞清楚这个东西值多少钱，用比价值更低的价格买入。我们要明智地投资，其前提必须做到两点：一是算对价值，用数据分析计算清楚价值区间究竟是多少；二是买对价格，坚持只有当价格低于价值的安全边际相当大，以及投资吸引力相当大时，才会买入。任何一种投资举动，如果不是建立在价格和价值的比较上，只是建立在一种空泛的概念上，就是不理性的投资。 如果瞄准底部是错的，那么我们应该选择什么时候开始买入？答案很简单，看到价格低于内在价值，我们就应该买入。如果我买了之后，市场价格继续下跌呢？接着买，买入更多。在投资上，你要取得最终的成功，只需要做到以下三点：第一，估算内在价值；第二，控制情绪，鼓足勇气大量买入，有毅力坚定地持有；第三，耐心等待市场回归价值，市场会最终证明你的估值是对的。 弄懂周期，挺过周期的下跌阶段，坚持等到周期反弹阶段的到来，需要我们一要在情绪上有资本，能忍住不割肉，二要在财务上有资本，在需要时能追加保证金甚至补仓。要想投资成功，这两种资本都必不可少。 不过我想说，关键在于卓越的投资人能够达到第二层思维，所以投资人才能够挑选出更多地表现跑赢市场的优质资产，而不是更多地表现跑输市场的劣质资产，因此卓越投资人的资本配置在优质资产上的仓位更高，配置在劣质资产上的仓位更低。卓越资产选择的秘方就是这么简单。 投资成功的秘诀包括以下三点：第一，深思熟虑地分析市场现在所处的周期位置；第二，基于分析提高进攻性；第三，结果证明你是对的。
-
任建畅推荐
关注霍华德·马克斯已经有不短的时间。做了那么长时间的基金经理，霍华德已经百炼成钢了。很高兴看到这个即将成为老古董的成功人士总结自己的经验与理解。虽然有一点自我循环和套话的成份，但看得出来霍华德是真诚与善意的。 这一代投资人成长于价值理论战胜技术分析的时代，相信市场的力量同时也相信人类理性的力量，相信市场是有效的同时又相信人可以战胜市场，只是需要应对更大的挑战。 关于市场呈现出的周期性与周而复始的变化，作者的观点是人类的情绪与不稳定性。个人认为可以用一些更细致的行为模型加以解释。一是人类的情绪性。人类的记忆是分层次的，并不是照像机一般准确的；人类的记忆伴随着人类自身的感情与理解，所以当一种感情状态占据主导时，人类在另一种感情状态下的记忆很难自己跳出来并占据主导，所以人在顺风顺水的环境下很难主动回忆起自己的逆势时的窘迫。同时人类也是追求快乐的，不幸福的时刻总是短暂与健忘的，否则很难享受生活和获得正常快乐的人生。这都使得人类很容易处于进取性状态或者拥有克服困难和勇往直前的“动物精神”。人类没有哪一种精神状态或者情绪状态是“中性”的，所以市场中性位置总是擦肩而过。第二，人类的健忘性。人可以记得自己一段历史下的短期记忆，而更长期的记忆则只有有需求的时候才能调出，而不会自动弹出。这使人类的记忆与经验的影响力可能是时间加权的，除非你有意识地调用你在关键时刻的记忆和某种情绪状态下的记忆。即使是专业人士，也不会经常处于自省状态，因为这需要耗费太多的能量。因此，正常人的健忘性是由人类自身的能量层次及局限性所约束的。如果投资团队充斥着活跃、富有自省精神和批判精神的思考者，那么就可以更好地克服健忘性，但你的思考能力和自省精神是一种宝贵的资源，而且是人类所稀缺的，所以市场上还是充斥着旅鼠一般随大流的投资者。第三，人类的懒惰性。归根结底，懒惰性源自意志力的缺失与生物能的不足。人类应付正常生活需要的第一系统，基本上是一种自动运行的体系。然而，这个体系可以说是非常不严谨和漏洞百出的。要想取得更好的分析效果，一定要调用系统2，但耗费能量级别则大得多。人类不能时刻调用自己最佳的分析系统，所以就会出现大量的“无心”之误。这种随大流，正是我们让一个趋势不断发展到极致与谬误的原因。人类社会中的许多方面都具备这一特征，如作者讲的资本市场、经济活动、成功与失败等，都是多重要素共同作用才能获得的成功案例。在简单化的分析下，往往会形成“过犹不及”，一件事情不动脑子一味坚持不懈地做下去，变成了自己的反面。人类尤其依赖的是一套反馈系统，凡是得到正向反馈的东西，更容易得到更多人的支持与投入，这也是人们不容易自省和愿意跟随大势或者从众的心理来源。 当这些逻辑关系得到一些系统性的梳理与总结，资本市场就可以进入下一个阶段。即比较浅层次的心理性颠狂将得到纠正和治愈，但人类意识中更加深刻、更加顽固的心理断层与缺陷才能逐步暴露出来，成为新的不安定因素与系统性风险的主要来源。
-
feng推荐
月盈则亏，水满则溢。周而复始循环往复，投资高手都是洞察人性的，万事万物都有周期，经济社会也是如此。
-
火鸡和黑天鹅（Nirvana）推荐
一些书里内容觉得对我来说重要和有意义的摘抄和联想，留在以后可以翻阅。周期，如《道德经》想要表达的一样，在我看来，是一切的本源。 当得到价值的价格相当便宜时，我们应该积极进攻； 当得到价值的价格比较昂贵时， 我们应该撤退防守。 人类并不是像自然因素和物理因素一样稳定，相反， 人类行为随着时间变化而变化， 这往往因为人类"心理"方面的变化。 周围环境变化， 人类行为也肯定会随之变化......但是有时候， 尽管环境没有发生变化， 人类行为也会发生变化。（总结，人类是情绪性的） 基本模式就像主旋律一样至关重要，绝对有再次出现的趋势。 理解这种趋势， 并能够识别再次出现的同一模式， 是我们应对周期的重要因素之一。（研究历史，他会重复出现，包括在相似的情绪下出现的相似的图形特别是图形） 我们努力看透人生，方法是识别模式，进而找到人生获胜的公式，但是我们生活的这个世界充满随机性。 投资人的短视，因为投资人看的是几天或者几周，所以看到的都是风险，如果看的是几个月，几年，可能就完全不同。但是散户往往只看明天，只看下一秒。 人们最想买入的时候， 反而是最应该小心谨慎的时候， 人们最不愿意买入的时候，反而是最应该激进地买入的时候。 卓越投资人能够认识到这一点， 努力地做到反众人之道， 进行逆向投资。（逆向投资的精髓就是跟多数人做对，可是为什么我身边想的人都一样啊，因为身边的都是聪明人吧） 信贷周期的重要性最高，影响最深远。（我也这样认为）水是一切水平面升高的基础。信贷周期会一下子从窗口大开到窗口关闭。 卓越的投资并不是来自买的资产质量好，而是来自买的资产性价比高------资产质量不错且价格低， 潜在收益率相当高却风险有限。 满足这些条件的最佳买入机会， 多数是在信贷市场处于其周期中不是那么兴奋地扩张，更多的是恐惧地收缩的阶段。 信贷周期猛地关上大门的阶段，最有助于形成到处都是便宜货的状况， 比其他任何因素的作用都要大。（不是说资产质量好不好，是卓越两个字，追求超额收益） "牛市三阶段"： 第一阶段， 只有少数特别有洞察力的人相信，基本面情况将会好转； 第二阶段， 大多数人都认识到，基本面情况确实好转了； 第三阶段， 每个人都得出结论，基本面情况将会变得更好， 而且永远只会更好（总是听到这些道理，但是其实可以细分板块，牛市里有相对熊的板块，熊市里有相对牛的板块。）（什么时候做什么，于我，是一场围猎，至于做什么，没有高低之分，只有结果好坏的区别） 全球金融危机构建的基础环境都是金融体系和信贷周期内生的。那些构成全球金融危机基础的发展变化， 既不是整个经济体系大繁荣导致的， 也不是企业盈利普遍大涨导致的。 这些关键事件并没有发生在整个企业环境或者范围更大的世界环境中。相反， 全球金融危机大体上是一个金融现象， 完全由那些金融玩家的行为所导致。 创造这种周期的主要力量是： 十分容易得到的资本； 缺乏足够的经验和足够的谨慎， 以致不受约束和制约的热情泛滥于整个过程中；非常富有想象力的金融工程；贷款决策和贷款保有分开； 不负责任和露骨的贪婪。（这个说法其实很棒） 现在大家的普遍看法都是负面的： "金融体系可能会完全崩溃。 "因为这是一个恶性循环， 无休无止， 最后它只能因崩溃而停下来。因为大家的普遍看法是情况会坏下去， 所以制造错误的机器开始反转， 开始制造相反方向的错误。 没有贪婪， 只有恐惧； 没有乐观， 只有悲观； 没有风险容忍， 只有风险规避。人们不能看到事件的正面， 只能看到事件的负面。 没有人愿意积极正面地解读消息， 只会负面地解读消息。 人们不会想到好结果， 只会想到坏结果。（在我短暂的经验里，有09年的恐惧下的四万亿和17/18年泡沫（2015年）后的去杠杆） 我们也许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。（大概的周期位置的判断，然后根据个人目标设定组合仓位计划） 关键人是有感觉的，而且人才不会让那些所谓的神圣不可侵犯的科学规律绑住手脚。 人总会把情绪和性格上的弱点带进自己的经济决策和投资决策中。 人们会错误地在本来不该过于兴奋的时候变得特别兴奋，又会错误地在不该过于沮丧的时候变得特别沮丧，这是因为人容易在诸事顺遂的时候过于夸大周期上行的潜力， 而人又容易在诸事不顺的时候过于夸大周期下行的风险， 因此人的参与会让趋势走到周期极端。（人会自我强化） 投资成功的秘诀包括以下三点：第一， 深思熟虑地分析市场现在所处的周期位置； 第二， 基于分析提高进攻性； 第三， 结果证明你是对的。（第三点，基于随机性原理，是最重要的，第一点是基础，第二点是行动力） 重要的是，不要捡了芝麻丢了西瓜。 我希望大家不要过于关注每天 市场短线的上涨和下跌， 这些都是如芝麻一般的小事，而要关注一生只有一次的周期走到极端的情况， 这才是如西瓜一般的大事。（没有那么牛逼，也没有那么多钱，需要原始积累就需要小周期的贡献和勤奋，但是日内波动确实是芝麻，是能让人丢了西瓜的芝麻）
-
廖宏浪推荐
每个周期到来 市场会有怎么样反应，投资人会做出怎样决策(心理周期)，回想之后看的书 有点像理性和感性较量，理性才能赢得市场
-
阅读游走推荐
四星推荐。八年过去了，迎来了霍华德·马克斯继《投资中最重要的事》后的第二本著作。该书2018年出版后，很快登上了各类畅销书排行榜。如果比对瑞.达利欧的《债务危机》，就研究架构的逻辑性和科学性而言，本书相对弱了一些。但就投资操作层面的指导，作者的分享是非常有价值的。 “我个人认为，下很多功夫预测未来的宏观面，不可能帮助投资人取得优异或出众的业绩。靠宏观面预测战胜市场而闻名的投资人极少”；“对于绝大多数人来说，宏观面可以说是不可知的”。能做什么?基本面、市场面和组合面。“价值投资人做的是什么？他们努力利用“价格”与“价值”之间的不匹配来获利。”而对于组合面，“加入另外一个因素，会让你获利更多，那就是针对接下来几年内市场可能发生的事件，做好相应的投资组合布局”；“要优化投资组合布局，最有效的方式是要决定在进攻和防守之间保持什么样的平衡比例”。 “为什么要研究周期？要搞清楚其中的原因，我们需要抓住几个关键词。其中一个关键词是'趋势'”，“如果影响投资的因素是有规律的，而且是可预测的，例如宏观预测，那么我们可以很有把握地说某事“将会发生”。事实上它们根本没有规律可循，但这并不意味着我们不要思考未来了。相反，我们可以讲，有些事情将来可能会发生，或者有些事情应该会发生，或者有些事情有多大可能性会发生。这些事情就是我所说的'趋势'”。 趋势通过概率表达，卓越的投资人就是在自己赢面大的时候多投资。而概率具有周期性。通过当下的观察，知晓所处周期的位置，就能提高赢的概率。就投资而言，需要预判三个周期，既经济、行业和企业周期。“经济周期是企业周期和市场周期的基础，企业界和市场上的周期性事件主要取决于经济周期”。 于是，“关键是我们要知道现在投资人的心理周期和估值水平周期的钟摆摆到了什么位置”。“在别人都沮丧地卖出的时候买入，在别人都贪婪地买入的时候卖出，这要求你有极大的勇气，也会给予你极大的回报”。“具体来说，市场周期走到极端，会不可避免地出现估值水平过度偏离历史正常水平的现象。估值水平，是投资人心理产生的结果，也是投资人心理失常的症状和指示器”。 “周期定位主要包括：在激进和保守之间进行选择，也就是增加和减少暴露在市场波动之中的投资仓位”；“投资成功的秘诀包括以下三点：第一，深思熟虑地分析市场现在所处的周期位置；第二，基于分析提高进攻性；第三，结果证明你是对的”。无论是投资还是投机，不要过分相信自己的主观判断，一定要用市场的结果来验证预判。一旦客观与主观相悖，就要及时检讨并修正。
-
大胡子推荐
读《周期》断想 周期无处不在，无时不在。 大自然的春夏秋冬，植物的生根发芽开花结果，动物的生老病死，月亮的阴晴圆缺，无不都是周期的作用。 经济的发展繁荣鼎盛衰退，股市的筑底起涨拉升筑顶下跌，王朝的建立兴盛衰亡，无不体现着周期的魔力。 周期过去有，现在有，未来还会有。 周期循环，永不停止，总是以惊人的相似重复上演。 潮起潮落，股涨股跌，正如华尔街没有新鲜事，每一个周期也总像孪生兄弟。 相似的周期，不同的结果。 忧劳可以兴国，逸豫足以亡身。后人哀之而不鉴，又重蹈其覆辙。 周期率总是以重复弄人。 古远今来，成大事者都是周期的高手。 对周期是不知不觉，后知后觉，还是先知先觉，直接决定了你能否适应周期，顺应周期，利用周期，乘势而上。 周期是神秘的，周期有其内在的规律，但周期的运动却是不规律的。 周期，往往是不知其始，也不知其中终。 我们所能做的，就是尽可能定位周期所处阶段，判断周期未来趋势，推测概率的大小，然后选择坚持或者放弃，追随或者调头，勇于善于抓大放小，在正确的时间做正确的事。 唯其如此，我们才不会倒在黎明前的黑暗中，才不会迷失在人生的琐碎中。 不同事物，周期不同。同一事物，多个周期。 周期与周期，相互交融，交互作用。 经济周期、产业周期、企业周期、信贷周期、市场周期、心理周期……相互杂揉，相互推波助澜。 周期永在，运用之妙，存乎一心。 周期，往往终点即为起点，起点即为终点。 善思者，在别人疯狂时冷静，在别人恐惧时兴奋。 善用者，在别人悲观时自信，在别人乐观时谨慎。 善成者，在别人彷徨时决断，在别人决断时先行。 唯此，才能成就新的周期。 修身、齐家、治国、平天下，概莫能外。
-
园月推荐
霍华德•马克斯先生的著作总能给读者以新的启迪。投资者的思维是线性的，但经济和金融市场是有周期的。周期是创造和吞噬财富背后的巨大力量。成功的投资者往往能不被习惯的线性思维所左右，努力认识、把握，甚至驾驭周期。 好资产变成坏资产，坏资产又变成好资产，就是周期循环。投资成功的关键是懂得周期，万事万物皆有周期，因而周期内肯定会有起起落落和不断重复循环。 霍华德·马克斯1946 年出生，比巴菲特小16 岁，1978 年开始投资高收益债（即著名的垃圾债券），是第一批垃圾债券专业机构投资者。后来他又创立了橡树资本， 目前管理的资产规模超过1200 亿美元，其中71% 是债务投资，其不良债权投资管理规模全球第一。 有一天，巴菲特建议霍华德·马克斯把投资备忘录整理成一本书：“你要是写一本书，我会给你的书写推荐语。”之后，霍华德·马克斯就开始整理文稿，下了很大功夫完成了《投资最重要的事》。巴菲特收到书稿，如约做了推荐：“这是一本难得一见的好书。” 之后，霍华德·马克斯写了第二本书《周期》。这本书只讲周期，还是在他过去二十多年写的投资备忘录的基础上整理成书，并且加入了新的思考和感悟。这本新书也得到了很多著名投资大师的推荐，其中一位是巴菲特的投资老搭档、人称“长着两条腿的活书架”的查理·芒格。 “《周期》这本书，告诉我们如何从历史事件中学习经验教训，从而更好地把握未来。” 人生成功三大要素：天时、地利、人和。天时排名第一。 投资成功三大要素，选时、选股、配置，选时排名第一。 选时最重要的是周期，讲周期最好的就是这本书。《周期》讲的就是教你如何认识周期、分析周期、应对周期，即分别对应着本书的三大部分：认识周期三大规律、分析周期三类九种、应对周期三步操作。 认识周期三大规律 不走直线必走曲线。 前途是光明的，道路是曲折的。任何事件的发展都不会是一条直线，而是一条起伏的曲线。市场周期，大涨之后必有大跌，大跌之后必有大涨。股市如海，永远是潮起又潮落。 但是投资人通常只看到股市波动，却没有想到其中其实存在因果关系，上涨过程积蓄着下跌的能量，并最终导致下跌，下跌过程中积蓄着上涨的能量，最终导致上涨。 不会相同只会相似。 历史不会重演过去的细节，历史却会重复相似的过程。霍华德·马克斯解读投资周期，涨跌的方向会重复历史相似的模式，但涨跌的幅度不会重复历史相似的幅度。 股市总是潮起又潮落，非常相似，但潮起多高，潮落多深，次次不同。这是因为随机性的作用。所以周期的大趋势，即大方向可以预测，但具体走势，即涨跌幅度无法预测。 少走中间多走极端。 市场周期围绕基本趋势线或者平均线上下波动，市场走到一个极端之后，总会向中心点回归或者说均值回归。但是市场回归到中心点之后，却并不会停留，而是继续冲向另一个相反的极端。所以市场不是走到极端就是走向极端。股市只会一直潮起潮落，不是向上涨到极端，就是向下跌到极端。 但是海水潮起潮落的幅度通常很有限，并且相当规律，偶尔遇到台风，巨浪滔天，其涨落幅度和持续时间难以预测。股市波动，大牛市和大熊市如同台风一般威力巨大，大涨或大跌的幅度更大，持续时间更长，更加难以预测。 分析周期三类九种 大自然的周期，相当规律。而人参与的经济活动、企业活动、投资活动的周期，非常不规律，很容易走极端。因为人性决定了这些周期要么向上走极端，要么向下走极端。要研究周期，先研究人，要研究人，先研究人性，人性的表现就是心理和情绪。 第一类周期，基本面周期：经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期。 经济周期取决于GDP（国内生产总值）周期，影响因素一是参加生产的总人口，二是生产效率。 政府调节逆周期，其实体现在政府逆周期调节，熨平经济波动，主要依靠货币政策和财政政策，但是政府官员也无法准确预测经济周期。 企业盈利周期，从理论上讲，所有企业的产出之和就是一个国家的 GDP，可是企业盈利波动幅度是 GDP波动幅度的两三倍，甚至更大。其中的主要原因是企业使用了两大杠杆——经营杠杆和财务杠杆。 经营杠杆和财务杠杆导致企业销售收入的变化幅度被放大为变化幅度更大的企业盈利。经营杠杆和财务杠杆水平取决于企业经理人的决策。 第二类周期，心理周期：心理钟摆和风险态度周期。 投资像硬币的两面，不可分离。正面是追逐利润，反面是承担风险。从追逐利润来讲，投资人面对证券的心理和情绪就像钟摆，在恐惧和贪婪两个极端之间来回大幅摆动。 证券市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。这个钟摆来回摆动，形成一道弧线，弧线的中心点完美地描述了这个钟摆的“平均”位置。但是事实上，钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。 相反，钟摆几乎大部分时间都在走极端，弧线两端各有一个极端点，钟摆不是在摆向极端点，就是在摆离极端点。但是每当钟摆接近极端点的时候，不可避免的结果是，钟摆会反转方向摆向弧线的中心点，或早或晚，反正肯定会反转。 事实上，正是钟摆摆向极端点这个运动本身，为钟摆后来反转方向回归中心点提供了能量。 投资市场也形成了类似钟摆一样的摆动： 从兴奋到沮丧 从为利好事件欢呼庆祝到为利空事件忧虑不安 从价格过高到价格过低 从贪婪到恐惧 从乐观到悲观 从风险容忍到风险规避 从信任到怀疑 从相信未来的价值，到坚持现在要有实实在在的价值 从急于购买到恐慌卖出 这种从一个极端到另一个极端的摆动现象，是投资世界最确定的特征。 投资人心理像钟摆一样，很多时间都在走极端，要么走向一个极端，要么走向另一个极端，投资人很少停留在中心点上，很少走令人幸福快乐的中庸之道。 从投资的另一面承担风险来看，投资人面对风险的态度也是周期性的大起大落，从过度风险规避到过度风险容忍。 第三类周期，市场周期：股市、信贷和不良债权市场、房地产市场。 信贷周期相对于其他周期，影响力特别大。其实企业都是借短投长，因为短期贷款或者短期债券和商业票据的利率最低。但是企业投资的项目周期要长得多，所以企业都是不断地滚动融资，旧债到期借新债。 可是在经济形势好的时候，再差的企业都能借到钱；在经济形势不好的时候，再好的企业也很难借到钱。从窗口大开到猛然关闭，简直是冰火两重天，而且变化极快。贷款机构对企业贷款如此，对个人住房贷款也是如此。 信贷周期对经济周期特别敏感，对企业盈利周期的影响特别大，对经济和市场的影响也特别大。次贷危机，其实就是信贷周期走极端所造成的危机，而次贷危机引发了全球金融危机。 不良债权投资，其实就是破产企业的违约贷款和违约债券，中国的银行称之为不良资产。如果垃圾债还称得上“垃圾”，那么不良债权连“垃圾”都称不上。一般投资人避之唯恐不及，而这正是不良债权具有巨大赚钱机会的根本原因。但是不良债权投资风险极大，只有少数高手才能玩得转。 房地产周期，是美国次贷危机的根源，也是中国人最关注的周期。房地产周期有三大特点： 第一是产品从设想到交付客户长达几年时间，漫长的房地产周期起伏特别大，因此对房地产投资的盈利影响非常大，特别是对烂尾楼的投资。 第二大特点是开发商只见树木不见森林，只看到自己，没有想到很多同行会有同样的想法，结果出现“一窝蜂”现象，市场要么过热，要么过冷。 第三个特点，是投资人盲目相信股市、房价总会上涨，但是这本书的作者用阿姆斯特丹市绅士运河区经过350 年房价才上涨1倍的事例表明，不要相信传说，它不是事实。 股市周期是最重要的市场周期，甚至我们平常所说的市场指的就是股市。股市周期有三个特点： 第一个特点，从多层次组成来看，股市周期集所有其他周期于一身，再加上随机性的影响，形成了股市的波动周期。而且股市周期既受其他周期影响，也影响其他周期。简单地说，基本面加上心理面决定市场面。而市场面反过来影响基本面和心理面。 第二个特点，从波动幅度来看，价格会大偏离。因为投资人不是理性的经济人，他们的心理和情绪会大幅波动，所以资产的买卖价格会大幅偏离价值，投资的机会即在于此，投资的风险也在于此。 第三个特点，从过程来看，大牛市和大熊市都有三个阶段。大牛市的三个阶段是： 少数人看到基本面好转，股市小涨 部分人看到基本面好转，股市中涨 所有人看到基本面好转，股市大涨 反过来就是熊市的三个阶段。 用巴菲特的话来概括就是：最先做的是聪明人，最后做的是傻瓜。 在第三个阶段为什么最后会有一波疯狂上涨，这就像双方进行拔河比赛，在大牛市最后阶段，卖方一下子都投降了，反过来加入买方，结果市场疯狂上涨，可是因为再也没有人卖出，市场最终涨不动了，而一有风吹草动，市场就开始反转下跌。 所以经常会有人说：我一买，市场就开始跌了。因为你是最后投降的那批人中的一个。 应对周期的三步操作 认识周期的三大规律，只为了一个目的：应对周期，利用周期，从而获得更多盈利和更高的业绩。 概括地说，应对周期就三步：有识、有胆、有备。 中国人常说，有胆有识。其实是先有识后有胆，有胆有识还不够，还要有备，以防万一。 第一步，有识——现在市场到周期的什么位置了。看清现在，才能把握未来。 作者的方法是，给市场量体温，就是用一些关键指标来衡量市场估值水平，以及市场情绪是过热还是过冷。市场情绪非常容易传染，在大牛市里，保持众人皆醉我独醒，非常困难。 第二步，有胆——在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。 从承担风险的角度讲：别人越不谨慎小心，自己越要谨慎小心。 我们前面搞懂了市场波动永远是周期性的，市场涨得越高，跌的可能性就越大，我们应该早早卖出。反过来，市场跌得越低，涨的可能性越大，我们应该及时买入。 但说起来容易做起来难。大熊市里人人恐慌，有几人有胆量勇敢地进场买入？大牛市里，人人贪婪，有几人有胆量勇敢地卖出离场？但是要成功，非如此做不可，难怪投资成功者，往往只是少数人。 第三步，有备——要在三个方面做好出错的准备。 第一个是你出的错误，是人就会出错。 第二个是来自市场之外的意外事件，比如风暴、洪水、地震、海啸、日本核泄露、英国脱欧、中美贸易战。 第三个是市场本身的错误，市场一直保持错误的时间，比你能保持不爆仓的时间还要长！你分析得对，你做得也对，但是市场就是死不悔改，直到你爆仓之后，市场才迅速修正错误，你没能坚持到光明到来的那一刻，死在了黎明前的漫长黑夜里，因为你没有想到黎明前的黑夜会如此漫长，如此难熬，你的弹药和粮食耗光了。 所以，投资最大的秘诀就是活下来，不是胜者为王，而是剩者为王。 巴菲特说：“我不要99%会成功却有1%会爆仓的可能性。” 总结 中国人喜欢说，人定胜天。投资人容易过分自信，认为人肯定能战胜市场。 作者讲市场周期，就是想帮助投资人战胜市场。但是他最后提出了，投资人应对周期有局限性，其原因有两个：人不是神，能力有局限；而且有时候，人算不如天算。 要成为一个完美的投资人，关键在于认识自己的局限性。 可是投资人如此用心地研究周期，追求投资成功，却没有想到，投资成功本身也有周期。失败是成功之母，成功也是失败之母。 周期永远在。 我们投资失败，往往因为觉得“这次不一样”，其实后来才发现，这次还一样，周期永远在。 做投资，你可以什么都不相信，但你必须相信周期。 只要有人在，就有周期。正如马克·吐温的那句名言：历史不会重演细节，过程却会重复相似。
-
lucky推荐
《周期》马克吐温曾说过：“历史不会重演细节，过程却会重复相似。”巴菲特的投资精髓：“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。” “聪明的人最先做，愚蠢的人最后做。”大道至简，越是真理越是简单，越是常识。物极必反，盛极必衰，反其道而行之。人性的弱点，随波逐流，从众心理，逆流而上的道路是孤独寂寞，理性战胜感性的思维。周期与我们息息相关。纵观历史数据，都是在周期上下波动，不断轮回，构成了迂回曲折的波浪线，有高峰，有低谷，有峰回路转，也有从顶峰轰然掉入万劫不复的地狱，我们是否能判断当下自己处于这个周期波浪线的哪一个位置。知识，见识，胆识，运气都是不可或缺。“我们或许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在在哪里”
-
田军推荐
是了解周期最好的一本书，通过心里情绪因素，分析了价格大幅偏离价值的原因。难道一遇的好书，象书友留言一样，是一本需要经常反复阅读的书。
-
刀郎推荐
趋势为王，物极必反，周期循环。这本书教你如何看懂过去的周期规律,看清现在的周期位置,看透未来的周期趋势,获得少数赢家穿越金融危机、长期战胜市场的投资布局真经。
-
田七推荐
本书字字皆学问，句句洞人心，把在资本市场里跌宕起伏的心理描写的很细腻，分析到位，又有实例分析佐证观点，文末又划重点式结尾，强烈推荐。 读罢此书，更加明确一个概念：投资是风险管理，是周期循环，是投资人之间的心理博弈。 正如马克·吐温的那句名言：“历史不会重演相同细节，历史却会重复相似过程。” 市场总是在贪婪和恐惧之间来回波动，要了解资本市场的周期（包括经济周期、投资人心理周期、风险态度周期、信贷周期等）规律，通过勤勉分析，合理怀疑，判断目前投资人心理周期和估值水平周期到达什么位置，自己处在周期里的哪个点，再进行决策，配置防御性强的资产。 投资组合管理决策成功=周期定位+资产选择+技能+运气 要切记避免过度风险规避和过度风险容忍，切记追涨杀跌，可能人的心理和情绪天生就是容易走极端，涉及金钱，很难有理性的判断，逆向投资其实很难执行到位。因为不知道这是顶或者是底，买入了怕再跌，卖了怕再涨，逢高止盈和及时止损说起来容易做起来难，人很难克服金钱的诱惑，要克服考验人的心理和情绪，很难把握，但在不断摸索中跌倒前进也未尝不可，这是很值得学习探究的点。 对我而言，投资是不断学习向上的过程，也是特别能锻炼心态的过程，它让我觉得在鲜活的前进，无论怎样，跌跌撞撞前进，感觉很愉悦，应该就是所谓的痛并快乐着吧[憨笑]