简介

精彩点评

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  李珺心JC 🏆家庭财富管理人士

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  人是有智慧的，当然也是有惰性的，只有抽提智慧、摒除惰性、不计回报、主动付出才会有成果。时间是我们最好的朋友。

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  吴俊杰

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  估值部分基本扯淡，后面的公司分析也比较表面，基本上这二十年的投资领悟很一般！

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  陈小兔

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  本书总体还可以，对于一个非行业的专业从业者读起来也是开卷有益。本书对于股市理解是从基本面到细节分析，有价值投资的理念，同时又不仅仅停留于理念，有比较详细的对不同行业代表性股票进行距离分析，对于投资理财者有一定的学习和参考。 以下是对本书内容的梳理》 一、投资操作与理论 #做投资一般赚的是两种钱：1.是公司的团队努力工作创造财富和价值的钱，这是公司持续成长和盈利的钱；2.是市场波动的钱，比如好公司在遭遇恐慌性杀跌的熊市时，反倒给了投资者低价买入的机会，投资者未来很可能会赚到公司估值修复的钱。（戴维斯双击） #股票是最值得投资的大类资产之一：相对来说，收益率更高、风险更低的资产是优质公司的股票。因为这些公司是上市公司，所以股票的流动性好，能随时卖出变现，所受到的监管也比较严格。这些公司掌握优质社会资源，能不断创造价值。在过去中国投资收益率比较高的房地产领域，作者预计未来也不会有太大的投资机会。投资者要理解，投股票投的是公司，做的是公司股东，要坚持长期持有好公司，赚公司成长带来的收益。 #投股票就是做股东：衡量一家公司好不好，我们要看它的基本面，需要仔细衡量公司每一天、每一周、每个月、每个季度、每一年的状况，看公司有没有在成长，有没有在提高竞争优势。如果公司变得越来越强，那股价跌了反倒是好事，因为这提供了“便宜买好货”的机会。这时候投资者应该坚定持有甚至加仓，而不是仅看着K线图然后止损。 #投资就是要投“垄断型”的行业和公司：因为“垄断”经营的生意有强大的“护城河”，能够抵御竞争对手的进攻，并且保持持续的高成长和高利润率。①无形资产中最主要的是品牌，比如可口可乐和贵州茅台；还包括专利和牌照，比如，特许经营的行业-开设银行、保险公司、证券公司、基金公司都需要相应的牌照。②高转换成本如果你已经习惯了使用一个东西，此时让你用一个别的东西，你就需要重新学习，这就产生了转换成本。因此人们一般都不会轻易去换已经使用习惯的东西。比如，微信，支付宝，qq。③网络效应，赢家通吃，垄断大部分人群，巨大的用户群体是公司坚固的“护城河”，比如微信。 #价值投资四个技能：1.选出好公司:①选业绩稳定向上的弱周期公司-比如金融行业、消费行业、医药行业，比较容易出现慢牛。②投资强周期行业，比如养猪行业、海运行业、基建行业等，这些行业的好处是弹性大，我们很有可能从中赚到大钱。//2.组合持仓：投资者要永远对市场心怀敬畏。市场中可能有无数的“黑天鹅事件”，投资者永远不要过度自信到满仓买入一两家公司的股票。//3.低估值买入：往往在市场比较低迷的时候，投资者会有更多机会买到“便宜的好货”。//4.长期持有：做价值投资，要把金钱和时间交给公司，静静等待公司给大家创造价值和财富。 #黑天鹅事件中的逆向投资：买入价格暴跌的龙头企业股票的好机会。 #只有基本面驱动的价值投资才是可持续、可复制的盈利模式。股市是一个钟摆，迟早会回归均值。 #外资看好中国的核心资产，都是买入之后持有很久的。很多公司是要走长牛、慢牛的，选到几家好公司，可以慢慢实现财富增长。 #好公司要加上好价格，如何买到好价格，我认为是看估值。巴菲特说股市是一个钟摆，迟早会回归均值。从悲观者手里买股票，卖给乐观者。贱取如珠玉，贵出如粪土。 #在投资行业有三句重要的话：to C（消费者）的公司看价；to B（公司）的公司看量；to G（政府）的公司不要碰。//To C的公司直接面对消费者，要看价格。在消费品行业，产品价格越高的公司，往往“护城河”越深。比如白酒里的茅台，电动汽车里的特斯拉，消费电子里的苹果。//To B的公司面对企业，所以要看量。对于大部分的周期性和成长性公司，主要看产品能不能放量、市场占有率有没有提升。 #学习投资的知识库主要包括以下五部分内容：第一部分和第二部分是财务报告分析和股票估值。第三部分是行业分析。第四部分是券商策略会的相关报告。第五部分是从网上找到的一些有用的资料，比如巴菲特股东大会的信件。 #估值-分析估值三步：（1）看公司的基本面，从财务报告入手。（2）做盈利预测，对公司未来三年的盈利进行预测。（3）使用估值模型计算公司的合理估值。 #看公司的三个关键指标-营业收入、归母净利润和扣非净利润。如果这两个数字相差不大，说明公司的盈利质量比较高，公司的非经常性损益比较少。 #研究公司-资产负债表很重要：资产负债表包含很多财务信息，公司给出的注解也很清晰，同时资产负债表是具有预测作用的报表。 #资产软、负债硬、现金王：1.资产软有两层含义：第一，当上市公司需要钱的时候会甩卖资产，被甩卖的资产通常会打很大的折扣；第二，当世道不好、经营困难的时候，上市公司的资产很容易被减值处理。2.负债硬的意思是，上市公司的对外欠款是必须要还的，有时还要加利息。3.现金为王的意思是，对于大部分企业来说，现金多一点总是更安全一些。 #熊市底部：1.确认熊市底部：①低价股（2元以下）占比上升，②跌破净资产的股票数量增多，③市场流动性下降（成交量是最高时的十分之一），④次新股破发率提升，⑤最大跌幅（严重的可达75%）。2.熊市底部怎么办：现金为王，然后在市场恐慌的时候买一些优质资产，之后一直拿着不动。我们或许能看到一个底部区域，但是底部会持续多久，没有办法判断。 二、怎么样寻找值得投资的公司 #常见的公司有以下几种类型：（1）卓越的伟大公司。这类公司的股票估值常年都比较高，在出现“黑天鹅事件”或者大熊市时才能买到“便宜货”。（2）优秀的公司。这类公司的股票在正常状态下估值也会比较高，但经常会出现估值低的情况，因此这类公司是比较容易买到“便宜货”的。虽然这类公司不如卓越的伟大公司，但是因为经常有足够便宜的价位，也算是不错的选择。 #有两种公司最近十年的日子不难过：一种是专注于主业、牢牢把持住龙头地位的公司，比如贵州茅台。另一种是踩在风口上的公司。未来是比选股能力和投资能力的牛市。 #所有上市公司都可以分成四大行业：大消费、大周期、大金融和TMT（科技、媒体和通信）。 #用八个财务指标轻松选出好公司 1.现金收入比（好公司一般＞100%）；2.净资产收益率ROE（过去五年一直15%）；3.人均创收于人均创利；4.总资产周转率（＞100%）；5.季度收入增长率（连续8季度＞15%）；6.商誉资产比（＜50%）；7.毛利率（＞20%）；8.研发费用投入（逐年增长，收入占比在10%-30%）。 #有较大商誉的公司潜在风险大：商誉是在溢价并购时产生的。比如，A公司100%收购B公司，B公司的可辨认净资产的公允价值是3亿元，A公司出了5亿元，那么多出来的2亿元就是商誉。公式：商誉=收购成本-可辨认净资产的公允价值×收购比例。在看任何一家公司的时候，如果资产负债表中的商誉和净资产比超过了50%，那么这家公司我们暂时不要再看了。 #投资选股四不碰：①一是大集团小公司不碰。集团的收入和资产规模都很大，但是上市公司的收入和资产规模都很小。②董事长想法太多的公司不碰。不能一心一意搞好主业，天天想着外延式并购扩张，比如不停收购影视、游戏、互联网这样的轻资产公司，这种公司千万别碰。③杠杆率太高的公司不碰。这个杠杆率简单来看是资产负债率，如果专业一点，是有息负债率。④质押率太高的公司不碰。杠杆率用于衡量上市公司承担的风险，质押率用于衡量上市公司大股东愿意承担的风险。高的质押率，说明大股东在外面有太多需要用钱的地方，很缺钱。 #好公司盈利上升股价自然会上涨：一般是不会出现公司盈利持续大幅增长但股价迟迟不涨的情况的。 #标准的“四真公司”：一真需求，二真创新，三真赚钱，四真龙头，用一句话总结，大概是“赚钱的有消费属性的科技型龙头公司”。如果符合其中三个标准，比如贵州茅台（消费属性、龙头、赚钱）。 #四类公司不要碰：第一种是有PPP项目的公司。对政府和社会资本合作（public-private partnership，PPP）的公司要谨慎，我们认为PPP风险很高。第二种是质押率过高的公司，容易出现平仓风险，股价进一步下跌。第三种：大集团的小公司。第四种：ST股。 #如何找到有深厚“护城河”的公司：常用测试方法:如果产品提价了，顾客是否还会购买，不管情愿还是不情愿。这个办法简单粗暴，但很有效。茅台酒提价，大家仍然抢购，这就是很好的案例。 三、周期性行业投资心得 *周期性行业的特征，因为供求关系决定价格，高盈利会吸引新的供给，供给上去后，价格自然就下来了。周而复始谓之周期。 *在强周期行业里，当最没有效率的企业都在赚钱时，这个行业有可能已经处于顶部区域。 *在产品和服务的价格从谷底上涨的时候买入周期股；结束上涨周期开始下跌，同时伴随行业产能接近或者超过以往高峰，若股价接近历史高点或者创出新高，这时候要考虑卖出手里的周期股。 #猪周期背后的逻辑是这样的：猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供给增加（过剩）—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供给减少（短缺）—猪价上涨。在过去的十几年里，我们已经经历了完整的四轮猪周期。*温氏和牧原，除了业绩稳定、靠谱外，这两家龙头公司的成长性很突出。首先它们的成本低。温氏和牧原的总成本比行业平均水平低1.5～2.0元/公斤，处于行业最低档，其成本优势体现为10%～15%的净利率提升，这令其更具扩张能力。其次在于扩张空间。我国生猪规模化养殖占比仅约50%，行业前两名、前十名集中度分别约5%、9%，龙头的长期扩张空间广阔。 四、其他行业分析 #在投资中，药不如医，医不如医疗器械和服务。 #航空股关注四个方面：客座率、平均票价、油价和汇率。客座率和平均票价影响收入，而油价和汇率影响成本。//三大航空公司（国航、南航、东航）的四大护城河：第一个“护城河”是时刻资源。民航业是一个空域资源极度紧缺的行业，尤其是在东部沿海的经济发达地区，整个空域是饱和的。第二个“护城河”是飞行实力。仍以春秋航空为例，春秋航空成立的时间太短，所以它不可能具有自主培养机长的能力，机长转价成本高。第三个护城河：基地市场，这和时刻资源相似。第四个“护城河”是央企的管理体制，竞争可视为小范围竞争，因为领导班子之间都是相互轮换。从这四个“护城河”来看，民航业的竞争其实还是有限度的竞争。 #券商的分析：从股价表现上看，券商板块的同质性很强，个股逆于板块上涨的情况比较少。所以券商行业的研究，大部分采用了从面到线再到点的降维研究思路。从行业层面的研究出发，结合监管思路梳理完发展阶段、核心边际变化因素、业务方向，再明确各家券商的定位和特点。从基本面的角度看，券商有四大主营业务：经纪业务、自营业务、投行业务和资管业务。 #房地产行业研究： *房地产行业基本面：特点一：房子并没有太多冗余：户均住房超过1套是好现象，表示中国不缺房子，还有冗余，空置率约15%。特点二：房价增长速度和人均GDP增长速度的相关性很强。现在实行“房住不炒”的政策，房价控制住了，经济增速却慢了。特点三：开发周期非常长：漫长的建设周期导致房地产需求价格弹性和供应价格弹性之间的差距很大，行业周期会因此不停波动。特点四：中国房子贵：土地供应不足是中国房价高的重要原因。特点五：杠杆问题：中国居民家庭购房的杠杆，现在首套房是30%～40%，从全球来看几乎是最高的，第二套更高。 *房价的上升趋势：从时间维度来看，国家统计局的数据显示，2018年我国的平均房价为8000多元/平方米，我预计，到2050年将达到3万元/平方米，剔除通货膨胀后是1.5万元/平方米。30年后房价的名义价格会翻4倍，实际价格会翻2倍（估算收益率6.7%，除去利息，实际投资回报率不高）。从长期供应看，越是人口集中的地方，土地越贵，越是供不应求。 *房企关键两个“三角形”：第一个：进攻三角形，包括周转率、利润率和杠杆（本质上是杜邦分析法对净资产收益率的三拆分）。能把这三点做到均衡的房企很少，一般能做好其中的两点就已经很好了。融创当时只做到了周转足够好，股价就已经飞速上涨了。第二个：防御三角形，包括成本、融资和产品。以前买房子，大家都不关注开发商和物业是谁，但是现在越来越看重。 *房地产的周期性：1.作者认为这个行业比较适合中长线布局。复苏阶段，地产股面临基本面和政策面“双升”，股价会有较大的绝对收益和相对收益；繁荣阶段，基本面继续上行，政策面的压力开始显现，股价有绝对收益，但相对收益已经不明显；衰退阶段，地产股面临基本面和政策面“双杀”，股价会有较大的负绝对收益和负相对收益；冰冻阶段，基本面下行和政策面上行同时发生，这时候股价开始止跌企稳，伴随明显的相对收益。//2.地产股的大牛市一般需要具备四个要素：①宏观经济要有压力，②房地产销售偏弱化，③估值低，④政策有好的预期变化。要注意，当四个要素都具备的时候，股价应该已经疯涨了，不能追。建议在左侧买入，当满足两个条件时开始观察，满足三个条件时准备入场，等到四个条件都满足的时候，则要看情况卖出了。 #食品饮料行业分析： *从产品属性和商业模式出发，作者给食品饮料的子行业的排序是这样的：调味品>白酒>乳业>休闲食品>保健品>肉制品。 *食品饮料行业的产品有三个原则：第一，吃的不如喝的。第二，大众不如高端。第三，产品销售半径小的不如产品销售半径大的。 *对于产品的本质，作者总结了这样的规律：必需品<上瘾品<社交品<信仰品。 #普通投资者还是尽量少碰带杠杆的投资工具。 #怎么投资银行股：比较简单的做法是定期、定额。挑个大行或股份制银行，每个月像定投指数基金一样买一点，日积月累，长期来看是赚钱的。定投银行比定投上证50和沪深300的指数基金更好，大部分银行都有分红，定投指数基金有的还不分红呢。 #保险公司赚钱公式：规模×（投资收益率-负债成本率）。所有保险公司都在努力争取让“投资收益率-负债成本率”这个差额稳定且足够大。 五、小结： 发现价值是一个需要耐心和等待的过程，结果不是即时反馈的，所以很容易被外力影响而动摇。坚持价值理念规律操作，敬畏市场，战胜自我情绪，会等到时间的玫瑰～ 以上，侵删～

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  董沛

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  一本足够诚意的价值投资书籍，对立足于A股的价值投资者有不错参考价值。 书中最精彩的是关于用8个指标量化一个上市公司的办法，用这样的方式衡量公司，基本可以避开雷区。根据我的经验，8个指标都优秀（不是卓越）的公司在A股市场估计不会超过100家。 价值投资之所以能够风行世界，主要是有巴菲特这样的楷模，第二是价值投资的书籍实在很多，而且不失理性，读起来鞭辟入里，令人信服。第三，价值投资更符合管理层、大股东和大规模资金的青睐。第四，价值投资者把拿钱挣钱这件事情道德化，价值投资是投资，其他就是投机，甚至是赌博。这种方式很容易让投资小白们入瓮…… 作为一个科学交易者，我曾经也参与了一段价值投资，后来，因为对价值投资的前提假设产生了深深的疑惑，才决定探索金融交易的本质。我的结论是，价值投资可以挣钱，但有很多前提：比如资金规模、比如投资能力、比如投资哲学……这些看起来很简单的东西，对于普通参与者来说，恍如南天门一样，高不可攀。相反，科学交易却是一条相对的捷径。 相对于技术分析和基本面分析，科学交易是更简单的交易方式。科学交易不需要很多前提和假设，它只需要我们不断地检讨自己的交易系统和执行过程，使它们符合科学的解释。做这项工作，所依赖的科学也只有数学和心理学两门，与其他学科门类几无关系。数学确保我们有一个能够盈利的交易系统，心理学则确保我们能够正确地执行交易过程。 科学交易视金融交易为一场场赌博，参与者只需要以科学赌博的心态介入即可，无需技术分析与基本面分析，因为分析是多余的。只需要管理好每一次赌局的赌注，关注价格变化提供给我们的一次次参与机会，用统计学的方法形成交易策略，用概率思维参与其中，不在乎单次博弈的成败，相信多次博弈的结果，把单次交易的不确定变成多次交易的正数学期望结果。然后用心理学的知识深度解剖自己，知道自己在交易过程中的各种心理谬误和偏差，在交易持仓的过程中极力避免，成为更好的交易者。然后日复一日的参与这个游戏，慢慢把经验内化成潜意识，也就是盘感。达到这样的程度，就可以轻松以交易为生，追求月化复利甚至周化复利，而非年化复利……我认为只有这样，也就是成为一个科学交易者，才是一个散户的正途。

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  蔡志峰

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  今天在家继续学习价值投资。这本书比较实战，应该写于2019年底的，但作者点评的消费和医药类大牛股今年取得了巨大的回报，估计林奇老师今年投资收益率很高了。 最近股市行情回暖，我才开始集中阅读价值投资的书籍，也慢慢在周末看一些证券投资的信息。这是我自己的认知的问题，非要等股市回暖了才去学习相关的知识，以前的大把时间都在干什么呢？这让我想起2016年房价上涨时自己又去追涨买房子，在此之前完全不关心房价。这是人性的弱点，无法先人一步做那个先知先觉者，而是老是跟风做事情。 还是回到价值投资的话题，今天看了医疗消费类赛道的股票的中报，包括了爱尔眼科，国瓷材料，通策医疗这些个股，对应着眼镜治疗，牙齿治疗等消费升级的赛道，这些股票感到相见恨晚，虽然看好这些赛道的前景，又不敢追高买入了。 切莫追高了，股市的机会是蛮多的，最近几个月多学习一下投资相关的书籍，先把自己的认知水平提升一下。