简介

精彩点评

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  Vivian Li✨

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  托尔斯泰曾说，“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”。如果将这句话推至国家层面或者经济宏观层面，或许可以说“成功的国家都是相似的，失败的国家各有各的失败之处，采取的政策组合拳不尽相同”。 无论个人债务还是国家债务都可以辩证着来看，合理利用债务抓住发展机会达到最大的经济效益。但同时我们没法忽略债务危机的风险，当债务和偿债成本的增速高于偿债所需收入的增速，最后不得不通过一系列的策略组合来缓解危机。 本书主要分为两个组成部分：债务周期（通缩性债务周期和通胀性债务周期）的深入分析和世界主要国家的债务危机分析案例。作者Dalio表示大型债务危机都可以分为周期早期、泡沫阶段、触顶、萧条、去杠杆以及正常化。债务周期的每一个阶段，都很有意思，如果应对得当，那么可以推迟危机的爆发，但是一不小心就可能坠入危机的深渊。 在通缩性债务周期的早期阶段，债务增长被用于支撑那些可使收入快速增长的经济活动，债务负担小，资产负债表较为健康。在泡沫阶段初期，债务增速快于收入增速，从而导致资产回报率和经济增长率加速上升，并且因为收入，净值和资产价值的增加提高了借款人的借款能力。 然而，泡沫最有可能发生在经济周期，国际收支平衡周期或长期债务周期的顶部，此时经济最为脆弱，但人们却自认为富裕程度最高。当泡沫破裂时，形势急转直下，资产价格下跌拉低杠杆投机者的股票和抵押品价值，导致贷款人撤回资金，投机者不得不进行抛售，进一步压低资产价格。 债务危机顶部出现于央行开始收紧货币政策，提升利率，同时资产价格受到大量杠杆式买入和资产价格过高，经济增长率，通胀率上升，产能极限开始承压，虽然央行仍在加息和收紧信贷，但是走势逆转的条件成熟，衰退一触即发。萧条阶段开始后，债务违约和重组势如雪崩，各个利益相关者（尤其杠杆贷款人）受到严重冲击，债务违约和财政紧缩等通缩性因素占主导地位，刺激性通胀因素难以充分抵消通缩性因素的影响。 周期中和谐的去杠杆化在于4种政策措施平衡推进（财政紧缩，印钞止血，债务重组，重新分配财富），如果有足够的刺激可以抵消通缩性去杠杆化力量，使名义经济增长率高于名义利率，但又不会因刺激过度造成通胀加速（避免过度印钞），货币严重贬值，那就可以产生和谐的去杠杆化，央行应该提供充足的流动性和信贷支撑，由中央政府参与满足重要实体的资本需求（大规模购买资产，广泛刺激经济），有形的手在此充分发挥其作用，不过经济活力和资本形成的复苏通常需要5-10年才能使实际经济活力达到之前的顶峰。通胀性债务周期和通缩性债务周期的主要区别是发生在萧条阶段之后的阶段，而且本书中通胀性债务周期主要进一步分析了债务危机时对进出口和国际收支平衡点的影响。 在高铁上静心写完了本书的书评，肯定有很多不足之处，但是读完本书之后内心久久不能平静，推荐喜欢经济或者金融的朋友读读，虽然本书不像某些畅销书，打着对于个体投资者大有益处的旗号，但是本书的精髓是任何一本畅销书都无法替代的。

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  小强

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  读完本书，了解了很多经济学知识，也从经济角度反映到政治角度，演变为政治军事对抗，很有深度的书。 在西方国家，因为消费观念，总是全民举债生活。加上大多数的结构性产业都是私有化，人性会被放大到极致，总会伴随周期性的危机。 随着经济的发展，经济形势趋向利好，债务规模开始放大，经济活力呈向上趋势，推动了股市和楼市等资产规模的扩大，正好处于经济发展泡沫的初期。在资本的趋利下，高资产回报率鼓励更多借债，开始出现大规模的小型贷款公司，举债规模更大，经济增长越发强劲，构成一个自我强化的泡沫周期，当发展到绝对点，就会孕育危机。 因为某一事情的影响，次贷危机爆发，股市、楼市调头直下，失业率上升，制造业、消费欲望呈现下降趋势。决策者和商业领袖开始干预，经济状况就开始时好时坏，置身于其中的人，就像过山车，股市忽上忽下，不知什么时候是顶点。 在政府的干预下，开始去杠杆化处理，放宽信贷、提供担保、大规模基建刺激、投入巨量资金等，失业率开始下降，消费增加，加上市面上涌动的大量货币，造成一定的通货，经济开始好转，陷入另一个轮回。 很多时候，不是本国经济出现泡沫导致的危机，世界一体化，本国失去对货币的主导权，导致受其他发达国家影响，也会自动陷入危机中，而且会经过比发达国家更长的寒冬，才会走出这个困境。

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  🍊歪歪

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  20200916微信读书第114本！ 历史会重演，这句话特别适合货币市场。而历史就是：涨到一定的高点会回落，跌到一定的低点会回升，从来没有哪一种市场一直涨或一直跌。了解过去的危机有利于更好地理解未来的危机，风险是伴随着投资同时存在的，就像硬币的两面，绝不可忽视。

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  一只白云鸭

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  没想到花了这么久才看完……太不容易了，也确实收获蛮多的，不过看书的时候不能完全跟着作者去走，毕竟瑞是美国人，本身就是资本家，靠着金融起家的，所以很多观点自然也是有所偏向的，比如瑞举例的好几个1997年亚洲金融危机，其实那场金融危机基本是索罗斯和索罗斯资本家集团一起做空，导致了危机，当然也跟那些国家国情有关，主要是都是外向型经济，这些国家依赖外资，也被迫资本自由化，害，受苦总是广大老百姓，也有点美化了资本家，还好当时香港有大陆出手了，几乎没收到这场金融危机影响，果然还是国家强大了，才不会被人随意欺负，那些小国家也挺惨的，基本都是花了5-10年左右才恢复经济……。     但是不妨碍，多学习多了解，有选择性的取舍，总是没错的。罗宾逊夫人说：“学习经济学不是为了获得关于经济问题的一套现成的答案。学习经济学是为了避免受到经济学家的欺骗。”        不得不说，瑞的数据和分析能力真牛掰！         瑞的文风格一直都很直接，干货满满的，跟原则一样，都很直接有实际内容的，第一段理论知识蛮重要的，基本把第一段理论知识搞懂了，后面的案例就不是什么大问题，我就在前面第一段理论知识看了很久很久……后面就全部都是案例案例案例，对通缩和通胀债务危机有清晰的描写，采用历史式记叙方式，有点像是看历史的感觉。看了这么多的案例，我发现债务周期引起主要原因就是债务杠杆，杠杆引发了泡沫，所以一旦泡沫戳破自然就很危险，各种去杠杆几乎都是量化宽松和印钱，而量化宽松必然引发财富重新分配，无论是通缩通胀，其实都是讲社会财富悄无声息的转移到富人阶级了，也会更加加深二元化，同时民粹主义更加盛行。         其实作者对资本家明显有偏向，毕竟瑞本身就是资本家阶级，其实谈到美国危机时这里，盖特纳说:我们没有法律权力没收在繁荣期间支付的奖金。我们没有权力为大多数私营公司设定薪酬标准。我们对接受不良资产救助计划资金的公司拥有更大的权力，但我们无法将奖金降至公众可以接受的水平，因为这样会导致这些银行的大批人才流失，降低银行恢复正常运营的可能性……他们会认为我们可以彻底消除金融业的挥霍无度，而这一期望不切实际。       盖特纳跟瑞一样，本身也是华尔街这类人，资本家可以说自己没有权利，规则不允许，但是当会计规则对银行家不利时，大家又会积极改变规则，寻求对银行家更益的方法。        而很多金融衍生品的创新是为了逃避监管制度和利用了规则漏洞，目的是为了更利于资本，其实个人感觉金融危机发生之前，华尔街那群人大幅度加杠杆，不会不知道后果，但是还是去做去加杠杆，根本原因可能还是追逐利益，毕竟富人阶级哪怕在危机和经济萧条也是富的，毕竟自己所处机构只要处于系统性地位，那么政府也一定优先救助，所谓大而不倒，只是苦了大众人民。      通过这本书，可以从宏观角度更好的理解了经济周期和金融产品对经济的作用，更好理解生活中的经济问题，还可以从经济角度去看一战二战时期的历史，也会有不一样的收获。         金融建立在实业基础，人民群众才是一个国家最坚实的后盾，个人猜测可能美国是因为历史比较短，还没有过人民推翻政权的历史原因，所以感觉瑞笔下的政客在处理金融危机时，更多的倾向于资本家，而不是普罗大众。         美国人确实玩经济很厉害，平衡之术很溜，各种操作把世界经济跟美元绑在了一起。        所以08年我们开始搞基建，提出双循环扩内需，一带一路政策，这么一看，其实就是为了摆脱美元控制，在这个艰难的国际环境中，开发出一条人民币的道路。      哈哈，不管怎么说，永远保持谦虚谨慎的态度，多学习多了解别人的优势，借鉴别人，不仅可以让自己更好，也可以让自己避免犯同样的错，别人优秀的地方还是值得我们学校借鉴的。

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  李轩

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  2019年第8本书《债务危机》读完。 本书的作者是投资界大神，桥水基金创始人达里欧。本书和作者之前的畅销书《原则》有异曲同工之妙：世界是部巨大的机器，万物皆有其规律。 《原则》在阐述达里欧对于原则观念的重视，对其自身生活和工作原则的介绍，帮助我们从微观个体层面建立自身的原则；而《债务危机》在阐述达里欧对于一国经济周期规律的记录观察，帮助我们从宏观了解经济运行的规律。 在本书中，达利欧通过三部分内容阐述了债务危机及其应对原则：债务大周期模型（解释模型）、3个重要案例（20世纪20年代德国魏玛共和国、20世纪30年代的美国大萧条和2008年金融危机）、48个历史案例和数据对照分析。全书的结构清晰，先解释通胀性和通缩性债务危机的原理，再通过3个案例（第一个为通胀型，第二个为应对不佳的通缩型，第三个为应对较好的通缩型）各阶段市场新闻及政府动向的记录来还原当时的情形，而第三部分则是历史案例的全部数据电脑自动化摘录，可以清晰看到债务危机中一些指标的变化。 债务危机主要分为两种： 1.通胀型。主要在资本流动较大，债务以非本国货币的形式发生。即那些货币自主权不高，外债较多的国家。当海外资本流入放缓时，信用创造变成了紧缩。资本流出会抽干流动性，本国大量印钞支撑流动性，通胀上升，汇率贬值。 通胀型的债务危机往往比通缩型更难处理，由于涉及外债，导致能使用的工具受限。处理不好往往陷入恶性通胀。 2.通缩型。在这种情况下政策制定者会将利率下调到0。但是无法再往下降利率了，这时候债务重组和紧缩开始登台。在这种情况下债务上限上升，因为收入下滑速度超过了债务重组速度。 这种情况主要发生在债务大量是本地化货币的背景下。内债的好处是决策者受外界制约较小，本国的事情关起门来解决灵活性较高。 债务危机大致可分为六个阶段：周期早期、泡沫阶段、触顶、萧条、去杠杆以及正常化。 周期的早期经济不断增长，资产回报强劲，大家发现有利可图，往往会加杠杆以获取更多收益，债务不断增多带入更多资金促成自我强化的泡沫周期。 泡沫阶段的特征包括价格高于传统指标、投资者预期未来价格会在高水平上快速上涨、市场情绪普遍乐观、投资者使用高杠杆购买资产、投资者购买长远期资产等等。 但是资产价格无法一直往上，债务杠杆也无法无限上升，泡沫压力，货币与信贷环境的收紧导致形势的逆转。 债务人发现收入增长无法负担偿债压力，开始大规模抛售资产，资产价格下跌，导致更大的偿债压力，形成自我强化的向下趋势。 决策者大致有四种方式来去扛杆：1、财政紧缩；2、债务违约/重组；3、印钱刺激经济；4、财富再分配。决策者的首要目标是综合利用这些工具达到“和谐去杠杆”的目的，即使得名义增长率高于名义利率，当期收入不至于低于当期债务支出。为了达到这个目的，道德问题往往需要暂时放在一边（比如当年美国次贷危机有不少人提议不应该救那些狂加杠杆的金融机构，但是有些重要金融机构不救的话基本意味着整个经济系统垮掉），而解决不好债务危机，往往会导致民粹主义领导者的上台。 总体而言，本书的模型偏宏观，对非经济，金融从业背景的朋友读起来可能会略显枯燥。比起《原则》这种大众书籍来，阅读体验不会那么友好。不过这种从世界万物中寻找共同规律的思维还是推荐给大家。 整体打8分，推荐给对宏观经济规律运行感兴趣的朋友。

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  kakka

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  当我拿到这本书的实体版的时候，不禁倒吸一口凉气——简直能当砖头去K人了，但这又是理解信贷周期绕不开的一本书。在此之前，最先读到的是霍华德·马克斯的《周期》，从信贷周期那一章超出其他章节的篇幅，就可知道它的重要性，但受限于此书的主题，毕竟还是粗略了些。最近读了《全球流动性危机》和《大衰退》（辜朝明著），对周期见顶和坠落的过程研究甚详，主要集中于大萧条、日本经济衰退和次贷，图表丰富，行文易懂，“资产负债表衰退”的概念尽管很有启发，但这两本书的重点是“衰退”，并未进一步探讨信贷周期本身，于是，终究还是要面对这个大部头。 本书大致分为两个部分，前七十多页，是瑞达利欧总结的债务危机的模型，包括通缩型债务周期和通胀型债务周期，这部分需要仔细阅读，之后全部都是案例分析，美国两次危机（大萧条、次贷危机）是前者的代表，德国一战后的恶性通货膨胀则是后者的代表，还有48个案例概要，全部附有大量的图表。必须承认，作者实在非常了不起，很少有人能将这个主题阐述得如此通俗易懂，图表不是一般的多，但请宽心，这些只会让你理解正文更容易一些。从典型案例尤其是次贷危机中，读者可以感受到信贷对股市、债市和大宗商品的影响。（关于这三个市场的关联，可以参阅墨菲的《跨市场交易策略》）相信我，搞懂这些远比研究什么K线、各种指标要靠谱的多。在周期的不同阶段，一般的投资者知道如何选择合适的大类资产（股票、债券、大宗商品和黄金），比起除了股票一无所知的韭菜，已经足以立于不败之地了。 阅读次贷危机的案例时，建议留意图表中提到的各种指标，理解它们背后的意义，举一反三。假以时日，倘若可以大致把握国内的经济状况，应该不会错过一些机会吧。

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  杨巍

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  缓慢的开了一个头，我要把雷达利奥的这套逻辑学会，哪怕一年只读这一本书。 后面要跟上的是，霍华德马克思的《周期》，和重读周其仁的《货币的教训》。

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  天外来客

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  本书从宏观层面描述世界发展和国家兴衰的规矩，阅读书中文字，就不难理解为什么中美各种矛盾

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  Warren

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  理解大型债务危机，尽管已经有数之不尽的相关研究文献，但瑞·达利欧的新书《债务危机》依然值得高度推荐。

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  zeus

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  从资本流动的角度分析经济体中债务的规模和比例对经济的影响，我对其中一些观点非常认同，可以确定的是:决策者是否有足够的常识和智慧，本国债务是否以本币计价，本国各部门间在经济危机到来时的协调处理、反应速度等等因素对危机的解决至关重要，这对于我们理解现在的各国经济的发展有很大帮助！😀

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  Vicky

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  这部分是摘录书评，典型通缩债务七个周期解释总结很到位。 典型通缩债务周期七个阶段 1:周期的早期阶段 在周期的早期阶段，债务增长强劲，但债务增速不会快于收入增速。这是因为债务增长被用来支撑那些可使收入快速增长的经济活动。 2:泡沫阶段 在泡沫阶段初期，债务增速快于收入增速。快速增长的债务导致资产回报率和经济增长率加速上扬。这一过程通常会自我强化，因为收入、净值和资产价值的增加提高了借款人的借款能力。 3:顶部 当资产价格受到大量杠杆式买盘推动，市场全面上涨，杠杆化水平和资产价格过高时，走势逆转的条件成熟。这反映了一个普遍的原则：如果市场已经好到不能再好，但每个人都认为它还会更好时，市场的顶部就形成了。 4；萧条阶段 在正常的经济衰退阶段，货币政策仍然有效，资金总量与偿债需求之间的不平衡可以通过降息来解决，因为充分降息可以带来以下影响：（1）产生积极的财富效应；（2）刺激经济活动；（3）减轻偿债负担。但在经济萧条时期无法采取大幅降息的方法，因为此时的利率已经接近0%。如果处于萧条阶段的经济体还存在严重的货币外流或货币贬值问题，最低利率就不可能太低，因为还要考虑信贷和汇率面临的风险。 5:和谐的去杠杆化 和谐的去杠杆化关键在于4种政策措施平衡推进，从而减少难以承受的冲击，减少债务与收入比率，并保持可接受的经济增长率和通胀率。如果有足够的刺激（印钞/债务货币化和货币贬值），可以抵消通缩性去杠杆化力量（财政紧缩或债务违约），使名义经济增长率高于名义利率，但又不会因刺激过度造成通胀加速，货币严重贬值，从而引发新的债务泡沫，就可以产生和谐的去杠杆化。 6；“推绳子” 在长期债务周期的后期，央行可能难以将其刺激性政策转化为支出的增加，因为降息和央行购买债务资产的影响变小了。此时进入经济低增长、资产低回报的时期，央行不得不转向其他形式的货币刺激，让资金和信贷更直接地支撑消费者。在20世纪30年代，当决策者面临这种情况时，他们提出了“推绳子”这种说法。在这个阶段，最大的风险之一是，如果印钞/债务货币化程度太深，或者相对于通缩性力量，货币贬值的幅度太大，就会导致痛苦的通胀性去杠杆化。 7:正常化阶段 经济活力和资本形成的复苏往往很慢（即使在和谐的去杠杆化进程中），通常需要5~10年（因此被称为“失去的十年”）才能使实际经济活力达到之前的峰值。此外，股票价格达到之前的高点通常需要更长的时间（10年左右），因为投资者需要很长时间才能适应再次持有股票的风险（即股票风险溢价处于高位），但系统终会回归正常。 本书两个问题思考： 第一， 为什么说债务危机难以避免？第二， 按照达利欧的模型，债务危机周期会经历什么样的过程？ 总结：第一，对一个经济体来说，借债难以避免；债务总是会越来越多，直到超过偿还能力，就会发生债务危机；所以，债务危机是难以避免的。 第二，债务危机周期的基本模型，是一个从早期到泡沫到触顶的上升过程，再接一个从萧条到去杠杆到正常化的下降过程；它的本质是偿还债务所需要的现金流需求，与经济体所能提供的现金流供给之间，从平衡走向失衡，再从失衡走向重新平衡的反复循环。 本书是他和桥水长期研究和积累的成果，在2008年次贷危机爆发之前已经基本成型。所以桥水在危机中全身而退，没有像大多数对冲基金一样，承受惨重损失。同时，次贷危机从萧条到去杠杆再到恢复正常的完整过程，也进一步丰富了他的模型细节。 达利欧认为，虽然债务危机的循环往复难以避免，但这并不是说政府应当放任自流，无所作为。他认为，在危机爆发之后，政府应当采取有效的政策，帮助经济从萧条中恢复，减少损失和伤害。

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  微生俊潇

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  人的消费能力等于货币加信贷，信贷的产生增加了当前的消费能力，但确是以压缩未来的消费来实现的，这样的消费机构就形成了短期债务周期和长期债务周期。由于人的天性，人常常会让自己的消费超过生产力，这样的人成为了经济运行的脆弱推行…… 中央经常强调的和谐的去杠杆化，就是减少负债，让我们国家的经济保质保量发展，平稳运行

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  刘文盛

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  用当前去看未来可能是我们所犯的最大错误 ——《债务危机》读书笔记 从《原则》到《债务危机》，瑞·达利欧终于将文字开始落在了经济现实之中，不知道是因为自己近期的阅读选择的原因，还是经济学家的关注点在转移，越来越多有关经济周期的文字映入到我的眼帘中。这本书就如书名一样，瑞·达利欧关注的是债务危机周期整个发展的历程。 一、周期何以存在 我个人觉得，只要资本的趋利性和人们的从众心理不能改变，那么周期就会永远往复运行。 二、债务危机为何会频出 进一步去探讨债务危机频出的原因，从中可以看出上述两点是如何作用的。 首先是经济自发良性发展，这个时候资本出现了较好的收益率。 那么按照上述理论，所有经济理性的人会加入购买资本，获取收益率的过程（表现为扩大投资规模），在初始阶段，尚属于市场良性的资本优化配置过程，毕竟市场短缺就是如此被弥补的； 但是很快扩大投资本身又在创造需求，造成资产价格上涨，资产价格上涨的同时，由造成资产抵押价值的提升，从而可以获得更多的信贷资金不断强化这一过程，这一阶段就是累积泡沫的阶段，这个时候前述的从众心理就在发挥着不可或缺的作用。对应我们就是在09年之后密集投资产能建设本身就在构造需求，从而铸造了产能泡沫； 什么时候这个泡沫无法维继呢？表象特征就是资产价格无法继续上涨、新贷入的资金都用来偿还前期的利息，一直到那个时刻——明斯基时刻的到来，这个时候一旦出现去杠杆，本质为资产负债表缩表，表象为融资成本的上升，这个时候债务危机时刻正式来临。 三、债务危机为何难以预防 以美联储为例，其核心关心的目标是什么？是经济增长率、失业率以及通货膨胀率，债务水平往往没有核心指标，尤其是整个经济所呈现的杠杆率都让位于了一些更为直观和表象指标，而被选择性忽视了。并且适度的债务规模，或者说杠杆率是经济发展增速的必要条件，简而言之借钱消费这件事情本身会刺激消费，所以一般不会轻易得去进行刚性去杠杆，担心对于经济产生较大的负面影响。 四、我们处理债务危机与其他国家相比有哪些优势呢？ 一方面我们整体对外负债水平不高，这是处理债务危机的一个前提，政府手中的货币政策施展空间比较大。处理债务危机的核心是补充流动性和巩固信心，这个时候需要国家进行一定的量化宽松去补充市场的流动性紧缺。这种流动性紧缺源于危机来临的时候，大家都会抛售风险资产偿还负债或者持有现金，从而导致市场有效交易难以完成以及流动性紧缺。但是一个拥有高额负债的国家很难顺利的完成这一事情，因为量化宽松的同时造成本币的汇率波动过大，一方面资本外逃造成汇率快速贬值，另一方面外债由于以美元计价，造成偿还成本不断增加，特别是对于拥有外债的企业，增加了其偿还负债的难度。 另一方面就是政策体制决定的道德风险较低，美国在应对08年次贷危机最大的阻挠就是制度所导致的道德风险，就是如何快速决策对于关键金融机构的救助符合制度要求。对比08次贷危机和30年代的大萧条，最值得称道的就是政府的积极干预，进行担保和注入流动性，但是美中不足的也在于干预的不够坚决、不够迅速。而在我国这些道德风险成本相对较低。 五、通过频发的债务危机我们能够吸取什么教训呢？ 第一，永远不要用当前的事实去推演可期的未来。 债务危机发生的本质就是预计资本收益率和利率维持的剪刀差可以长期存在，但是随着资产价格的上涨，市场资金的短缺，资本的收益率会下降，而资金的成本会上升，两者的剪刀差不再存在之时就是资产遭到抛售的时刻。 同样的理论适用于股票市场，我们作为重要参考的市盈率，其实也是去假象企业始终能维持当前的利润率去做的估值测算，而这个假设在可期的未来是否能够经得起考验是最大的疑问，所以很多价值投资往往都是自欺欺人的故事而已。 第二，低波动率+高杠杆蕴藏的风险更大 当经济稳步向前的时候，我们往往会迎来一个资金相对充裕且市场波动率趋缓的市场，这个时候为了追求高利润一定会有大量基于近期历史数据而形成的高杠杆对冲套利，用所谓的低风险组合+高杠杆去博取超出市场的平均收益率。但是核心问题就在于其所谓的对冲组合的贝塔值（风险系数）仅仅是基于一个近期平稳时期所求得的值，组合的安全边际并没有在极端市场中得以考验，诚如2008年经济危机中所见，很多投资机构的对冲头寸仅仅是应对一个正向向上市场环境的，而不是应对极端衰退市场的，资产在经济萧条中的表现未能加以考量。 第三，市场对于评级的定价是否准确 次贷危机最大的表象就是很多被评为A-或者B+的资产直接违约了，连一些AA级从未违约过的资产也面临了偿付危机。这不得不让我们去重新评定所谓资产评级对应的定价是否准确，和前面的问题一样，是否这种评级只能表征正常时期的资产风险性，而无法抗拒系统性风险。再进一步，也就是资产评级间的差距是否仅仅是如AAA和AA一样，仅仅少了一A，毕竟在系统性风险爆发的时候，AAA级企业和AA级企业可能直接面临的是政府托底与不托底的天壤之别，就像我们无法认可花旗银行和雷曼兄弟最终结局的天壤之别充分的反应在了之前的评级之中。

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  阅读游走

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  五星推荐！达利欧的每一本书都是精品。桥水通过资本市场押注经济变化，其对冲基金第一的过程，证明了借助计算机系统将研究、决策固化并上下百年检验数据，推演发掘客观信号和预判指标（萧条计量指标）的策略是行之有效的。此书最大的价值是以时间为序，详尽地分析描述了百年来的德国、英国、美国、日本等48个债务危机，并以桥水的体系逐日逐月地追踪事件的发展，不再为人的直接经历所限，从而对于债务危机的认识变得更为广泛、更为深刻。 债务危机周期更靠近灰犀牛而非黑天鹅，这就为研究提供了价值。桥水基金的研究系统可以将复杂的宏观与中微观拆解为一个个动态因子，将大事件的一团乱麻化简为繁，科学地为研究债务危机提供了模型。这似乎是空前的，这也是桥水成为第一大对冲基金的秘诀。这就是本书的价值，所有的定性是基于数据模型的量化结论，让宏观不再是瞎子摸象，无法证伪，而更接近科学。以下为部分学习笔记： 书中分享了三个部分：（1）典型债务大周期模型；（2）三个标志性案例的详尽研究（2007—2011年的美国，其中包括“大衰退”；1928—1937年的美国，其中包括通缩性萧条；1918—1924年的德国，其中包括通胀性萧条）；（3）针对48个案例的研究纲要，其中包括过去100年间发生的主要债务危机。正如作者所述，如能潜心学习并理解这三个部分的内容，将会从全新的视角理解债务危机。 作者认为债务危机之所以有周期性，在于其是一系列合乎逻辑、以固定模式反复发生的事件。在市场经济中，信贷扩张和信贷收缩推动经济周期的发展，其背后有完美的逻辑支撑。尽管各个周期的规律相似，但它们重现的方式和持续的时间不会完全相同。化繁为简地讲，一旦借钱，就会创造出一个周期。买一件目前买不起的东西，消费必然会超出收入。在未来的某个时候，就必须要降低消费水平，偿还债务。这种先借款消费、后紧缩开支的模式与周期非常相似。 债务危机可以大体分为两类，即通缩性债务危机和通胀性债务危机。通过研究了21个通缩性债务周期案例和27个通胀性债务周期案例，每个周期的时间跨度是从萧条底部之前5年延续至萧条底部之后7年。通缩性萧条往往出现在大多数债务是国内融资的、以本币计价的国家，因此最终的债务危机会带来强制抛售和违约，但不会造成汇率问题或国际收支问题。通胀性萧条经常出现在依赖外资流动的国家。这些国家已经积累了大量以外币计价的债务，无法对债务进行货币化。 通缩性债务周期主要分为7个阶段：早期、泡沫、顶部、萧条、和谐地去杠杆、推绳子、正常化。早期债务增长强劲，但债务增速不会快于收入增速；泡沫阶段初期，债务增速快于收入增速，这个阶段会自我强化，债务与收入比率的增长非常迅速，债务总额占GDP的比例平均约为300%；顶部大多出现于央行开始收紧货币政策；萧条开始后，债务违约和重组势如雪崩，借款人争先恐后地寻找现金偿债，投资者不愿意继续提供贷款；和谐的去杠杆化关键在于有足够的刺激（印钞/债务货币化和货币贬值）抵消通缩性去杠杆化力量（财政紧缩或债务违约），使名义经济增长率高于名义利率；当决策者进行量化宽松，而私营信贷增长没有回升，就会觉得自己是在“推绳子”，央行给钱（“直升机撒钱”）的效果不如在给钱的同时为人们提供花钱的动机。 通胀性债务周期会主要分为5个阶段：早期、泡沫、顶部、萧条、正常化。早期资本流入刺激经济，推动市场上涨，得益于货币回报或资产升值，货币升值越大，资产升值越小；进入泡沫，货币和资产都已高企，越来越多地以债务支撑投资，导致投资成本过高，无法产生足够回报；顶部阶段，资本流入减少，资产价格疲软，经济状况恶化导致资本流入再减少和资产价格再走弱，螺旋式下滑使国家陷入国际收支危机和通胀性萧条；萧条阶段，GDP缺口平均下降8%，失业率大幅上升，经济活力大约一年后探底，GDP缺口最低接近–4%；最后阶段，进口平均萎缩10%，增长率大跌，股市下泄超过50%，通常危机爆发大约18个月后，经常账户从逆差（占GDP的6%）转为顺差（占GDP的2%）。

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  橘喵喵姐

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  马克·吐温说，历史虽然不会重复，但却有韵律。这句话，恐怕每一个投资人都深有体会。 以史鉴今，如果能对经济周期有深入的了解和研究，就可以更恰当地安排自己的投资与经营，从而避免经济衰退带来的巨额损失。 在这本书里，达利欧通过对近代史上48个萧条案例的拆解和分析，归纳出了经济危机的演变过程和内在动因，并详细分析了不同调控手段会对经济带来的影响。对读者来说，以史鉴今，如果能通过对当下经济所处周期位置的判断，就可以更恰当地安排自己的投资与经营，从而避免经济衰退带来的巨额损失。 “一个人的债务是另一个人的资产……人们发现自己所谓的财富其实大部分不过是他人的付款承诺。” 对照达利欧的理论，我们也许可以对自己的财富重新进行一番审视：这其中都包含了哪些人的付款承诺？这些承诺在债务周期的不同阶段，又会遭受什么样的影响？而我们又该如何保护现有的财富，甚至获取新的投资机会？《债务危机》的详尽总结能为我们提供不少有用的答案。